利率上升购买力下降融资成本增加营业收入减少.PPTVIP

B.F.Goodrich v.s. Rabobank利率互换 案例研究目的 介绍利率互换 互换市场产生和发展的主要驱动力是市场上存在的“套利”机会 互换（SWAP）——意义非凡的金融创新 1981年，所罗门兄弟公司促成了世界银行和IBM公司的货币互换——第一座里程碑 同年，伦敦推出利率互换；之后，普通的利率互换变得众所周知，市场规模约30亿美元 1983年，利率互换市场蓬勃发展，单笔交易规模下降，市场总量增加至200多亿美元 1984～1985年，国际互换交易商协会成立（ISDA）,小规模和短期的互换更加普及 80年代后期至90年代，互换技术不断翻新，市场总量迅猛发展…… 互换（SWAP）——意义非凡的金融创新 案例概要 美国橡胶产品公司B.F.Goodrich与荷兰农业银行Rabobank由于各自的融资成本优势与各自的融资需求不相匹配，希望进行利率互换，以获得低成本的固定利率和浮动利率资金。摩根担保信托公司(Morgan Guaranty Trust)作为中介公司，欲与双方分别签订独立的互换合同. 1983年3月7日，星期一，互换合同正式达成。业界为Goodrich获得的低融资成本发出惊叹 ——他们确实战胜了市场！ 交换方Goodrich的介绍 具有悠久历史的大公司 创建于1870年 Dr. Benjamin Franklin Goodrich 美国第四大轮胎制造商 第一大聚氯乙烯（PVC,polyvinyl chloride）合成树脂及相关化合物制造商 主要产品 轮胎和相关橡胶制品 化工和塑料产品 涉及该行业的产品、零件和系统设备 1983年宏观经济背景 1979.4~1982.11经济危机，其间经历了2次下降和一次软弱反弹；1982.12开始回升 美国采取的政策措施： 扩大政府支出 增加军费开支 名义利率下降 减税 汽车产业与美国经济 Goodrich的融资条件 1982年经济衰退给公司造成财务困难 盈利和现金流下降（表3-1-1和表3-1-2） 信用等级：BBB BBB－ 即将宣布1982年出现$3,300万亏损(表3-1-2) 需要$5,000万资金满足财务需求 希望长期（ 8～10年或30年）、固定利率借款 银行借款 贷款限额$5,000万，利率水平稍高于优惠利率（10.625%） 互换交易的动机——Goodrich的需求 自身产品业务决定了利率依赖/利率敏感的财务问题： 交换方Rabobank的介绍 Global finance：Worlds Safest Banks 业务特长：global food and agribusiness (FA) 经营理念：建立长期的客户关系和共同利益 1983年美国以外的50家大银行排名第33位，总资产逾1100亿荷兰盾；主要由1,000家农业合作银行组成，组织结构中包含一个Central Rabobank，类似于日本的农、林、渔业协同组合 业务范围从原来的农业为主体，逐渐向更广泛的商业银行业务转变，已经与1/3的荷兰公司开展了业务，并拥有40%的荷兰存款 AAA级公司，但是荷兰以外的知名度不高，从未在欧洲债券市场上融资，美元业务较少 互换交易的动机——Rabobank的需求 资产负债的利率浮动性匹配 市场利率，1983-3-7 案例核心问题 交易三方的考虑 对Rabobank来说，有利可图的X底限是多少？ 对中介Morgan Guaranty有盈利吸引力的年费F有多高？ 对B.F.Goodrich公司来说，F与X的某种组合为多少时，才能享受到互换的好处？ 新发行的证券对市场需求者是否具有吸引力？ 互换交易各方是否都是赢家？ 互换利润存在的原因？ 80年代金融市场环境 二战后美国最重要的金融改革，其取向是放松金融管制和加强联储的货币控制，促进金融机构之间的公平竞争 Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act of 1980 The Garn-St German Depository Institution Act of 1982 The US Financial Institutions Reform, Recovery and Enforcement Act (1989) 80年代初期市场创新工具和参与者简介 80年代初期市场创新工具（续） 浮动利率的几种参考利率 T-Bill CD Prime Rate（银行优惠贷款利率） LIBOR 变利率 LIBOR与国库券的良好相关性 相对高的收益 良好的流动性 浮动利率的几种参考利率（比较图） 交易发生的可行性——市场需求状况 由Salomon Brothers承销发行 持有大量浮息存款的美