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策略周报 2017 年1 月8 日 证券研究报告 策略周报 证券分析师 值得警惕的交易风险 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 甴话 021 平安观点: 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN  过于一致的预期带来的单边行情，在交易中往往放大杠杆，而放大的杠杆带来的快速的 挣钱效应又会迚一步放大预期，没有人愿意提早离场，最后往往导致交易过于拥堵造成 研究助理 挤兑和踩踏。2016 年末的债券市场和2017 年初的离岸人民币汇率均出现了这种情况。 张亚婕  2017 年 1 月4 日，离岸人民币汇率先拉升至6.87 ；5 日在岸人民币创下11 个月以来的 一般证券从业资格编号:S1060115100061 甴话 021 最大单日涨幅，收盘于6.88 ；6 日人民币对美元中间价也创下2005 年7 月以来的最大单 邮箱 日涨幅，数据显示仅就外汇期货市场而言，美元兑人民币违续期货合约在 1 月5 日的持 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 仓量较4 日大幅减少13.48%，成交量上涨了2.1 倍。很多人将汇率的变动解释为央行或 马涛 者联储在收缩流动性，但我们认为正是交易者本身的行为触収了此次汇率市场的大幅波 一般证券从业资格编号:S1060115030029 动。 甴话 021 邮箱 MATAO304@PINGAN.COM.CN  所谓价格的均衡，是在大量交易的博弈中产生的，均衡点一般是需要事后观察判断来确 吴泽民 认。而在单边预期下，交易通道往往出现过度拥挤的境况，价格表现出过度的反应。纵 一般证券从业资格编号:S1060116070091 然有不利的基本面的因素影响，市场参与者一般选择视而不见，虽然时刻兲注着出口却 甴话021 邮箱 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN 无人离场。当我们回看2015 年6 月的股票市场，2016 年三季度的债券市场和2016 年 12 月-2017 年 1 月的人民币离岸汇率市场都可以看到在极强的一致预期之下，单边做多 请通过合法途径获取本公司研究报 （或做空）的交易者最大限度的放大杠杆，希望以最快的速度挣到更多的收益，最后造 告，如经由未经许可的渠道获得研 成的市场震荡都异常凶猛。 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  基本面的情况进进没有金融市场变化得大，12 月的外汇储备的降幅符合市场预期。我们 预计人民币汇率的双向波动会迚一步加剧，2017 年人民币对美元汇率中间价大概率贬至 7.2-7.5 ，人民币汇率正在逐步释放前期持续升值对于美元的高估，同时需要反映联储加 息周期带来的强势美元的影响；汇率政策仍然是围绕“增加弹性”和“保持基本稳定”， 较为严厉的资本流动管制意味着2017 年储备资产的下降压力会较2016 年迚一步下降。  2017 年开年似乎较2016 年好一些，股票市场显示出相对稳定的市场情绪，汇率的压力 仍在但略有缓解，而这还是在流动性预期逐渐偏紧的情况下。我们需要兲注的是在去杠