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机床行业 “谨慎推荐”  行业研究（深度报告） 2009-11-19  把握崛起过程中的短中长期投资机会  行业内重点公司推介 公司代码 公司名称  投资评级  报告要点 ? 本篇报告拟解决的问题 000837 002248 秦川发展 华东数控 推荐 谨慎推荐 本篇报告拟回答三个问题：未来几年，机床行业中哪类品种最具有成 长性？危机过后，中国机床行业未来的发展之路是什么？在这一发展 过程中，短期、中期、长期各存在怎样的投资机会？ ? 机床行业中哪类品种最具有成长性？ 在经济危机的影响下，2008 年行业结束了连续 9 年的增长，2009 年 产量快速下跌。2009 年的萧条，是否预示着行业成长的黄金时代已 经结束？我们测算了中国的机床行业的市场空间，并在此基础上挖掘  行业内跟踪公司比较 秦川发展 PE PB 华东数控 PE PB  09 33 3.72 09 30 6.27  10 23 2.41 10 29 6.15  11 16 1.95 11 21 4.24 了未来机床行业内最具成长性的投资品种。  ? 危机过后，机床行业的发展之路是什么？ 我们研究了 1970 年代日本机床的发展历程，发现尽管受两次石油危 机的严重冲击，日本机床仍然在 70 年代末 80 年代初崛起为世界机床 行业领头羊。我们挖掘了日本机床崛起的四大驱动因素，通过对比我 们发现，中国机床行业已经具备了当年日本机床崛起的大部分条件。 中国机床将逐步实现技术突破?进口替代?装备全球的发展路径。 什么样的企业将在行业的崛起中脱颖而出呢？通过对日本机床行业 龙头企业山崎马扎克发展历程的研究，我们认为，产业升级是企业抵 御经济危机的有力武器，研发能力突出、产品结构适应产业升级方向， 内部管理水平出色的企业将成为行业崛起的最终赢家。 ? 短期、中期、长期各有怎样的投资机会？ 投资机床行业，我们认为，短期看弹性，中期看结构，长期看潜质。 短期看弹性：需求因素是决定 2010 年行业景气度的关键，汽车、工 程机械、大军工等下游行业的景气将拉动行业缓慢复苏，我们建议短 期重点关注下游分布相对集中，且下游固定资产投资旺盛或景气度回 升迅速的企业，如秦川发展、华东数控等，这类企业的业绩弹性最大； 中期看结构：机床企业的特点是专业化分工明显且新产品的研发和市 场开拓周期较长，企业的产品结构将决定未来年的业绩增长，我们认 为落地式镗铣床、大型龙门机床、多轴联动复合加工中心和高精度磨 床将是未来几年增长最快的产品，昆明机床、华东数控将因此受益； 长期看潜质：长期重点关注研发能力强、管理水平高、产品结构适应 产业升级方向的企业，这些企业的发展后劲足，未来有望成长为中国 的“山崎马扎克”式的优秀企业。 请阅读最后一页评级说明和重要声明  相关研究 《昆明机床调研报告：落地镗保持增长,龙门铣未 来可期》 《华东数控三季报点评：轨道板磨床进入交付高 峰，核电加工业务值得期待》 分析师： 李兴 （8621lvyuechao.cjsc@ 联系人： 吕越超 （8621lvyuechao.cjsc@ 正文目录 成长性分析：2009 年，阶段性调整 or 成长期结束？........................... 5 2009 年回顾：十年高增长结束，行业需求快速下滑............................................. 5 行业属性：战略性 + 周期性 + 专业化分工 ........................................................ 6 前景展望：中国机床行业仍具有巨大的发展空间 .................................................. 8 ——视角一：国际比较与行业比较........................................................................ 8 ——视角二：工业化进程带动行业需求稳定增长 .................................................. 9 成长性分析：寻找未来最具成长性的投资品种 ..................................................... 11 2010 年前景展望：下游需求带动行业缓慢复苏 ................................... 14 机床行业产业链分析：需求因素决定 2010 年景气度............................................