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资本结构论文 摘要：上市公司的资本结构对公司治理影响显著。本文通过分析债权融资和股权融资对上市公司治理绩效的影响，进而有针对性地提出了改善资本结构、提高治理绩效的措施，以期为我国上市公司的健康发展提供帮助。 关键词：上市公司；资本结构；公司治理 随着我国资本市场的发展和完善，上市公司得到了较快的发展，而且也在国民经济中显示出越来越重要的作用。然而，我国绝大部分上市公司是由国企改制而成，由于改制不彻底，股权结构不合理、一股独大、过高比例的国有股产生所谓的“超强控制”和“超弱控制”等因素已严重制约着上市公司的发展。本文对我国上市公司资本结构对公司治理的影响进行研究，并提出切实可行的对策，以期对提高我国上市公司的治理绩效、完善我国资本市场提供帮助。 一、我国上市公司资本结构对公司治理的影响 资本结构对公司治理结构的影响，通常也称为资本结构的治理效应，它是指企业通过对资本结构中债权融资和股权融资进行选择而对公司治理结构的效率进行影响。由于债权融资和股权融资对应的权利不同，因此两者对公司治理的影响自然也就不同。 1.债权融资对公司治理结构的影响 (1)企业正常运营下债权融资对治理结构的影响。具体表现为：第一，增加投资中的负债比例将增大经理人的股权比例，激励经理人努力工作；第二，负债的利用减少了企业的自由现金流量，从而削弱了经理人从事低效投资的选择空间，使他们对投资管理与决策更加负责，从而降低两权分离而产生的代理成本。 (2)企业资不抵债下债权融资对公司治理的影响。在企业偿债能力严重不足时，企业的剩余控制权和剩余索取权便由股东转给债权人。债权人可以通过处理抵押资产、迫使企业破产等方式来行使控制权，对企业经理人构成硬约束。 2.股权融资对公司治理的影响 (1)股权集中度对公司治理的影响。股权集中度对公司治理的影响主要有股权高度集中、股权高度分散两种类型。股权集中度过高容易使第一大股东拥有绝对控制权[1]，股权集中度过高会使经理层任命容易被大股东所控制，削弱了代理权的竞争，同时使资本市场对企业经营者的约束机制不能发挥作用。股权高度分散则容易使公司的实际控制权很容易被经理层拥有，经理层的利益很难与股东利益一致，分散的中小股东会丧失参与公司治理的积极性，不利于公司激励机制的构建和实施。 (2)股权构成对公司治理的影响。在我国，股权对公司治理的影响主要有国有股、流通股和法人股三种类型。国有股对公司治理的影响主要由于其产权主体不明确，委托代理链过长，使公司经营者追求自身利益的最大化，从而导致“内部人控制”的问题。流通股对公司治理的影响是指我国资本市场还不发达，股票市场是弱型有效，“2005年7月出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，对于保护流通股东的利益，加强公司治理会起到一定的积极作用”[2] 。法人股对公司治理的影响主要是由于经理人员与股东的目标函数不同[3]，为了追其自身的利益，经理人可以凭借其优越的地位谋取自己的利益，而可能会牺牲小股东的利益，给企业带来不利的影响。 二、优化我国上市公司资本结构，完善公司治理的对策 1.改革国有股、法人股管理体制，深化国有股减持 在条件允许的前提下，逐步允许国有股和法人股上市流通。要按照产权明晰、政企分开、责任明确、监督有力的原则，对国有股实施有效的人格化管理。明确界定国有股、法人股的产权代表，为其上市流通奠定基础。 2.降低上市公司的产权集中度 对新设立的股份公司，应适当引入非国有股权，真正实现产权主体的多样化。如在发起人股权结构设置上较多地引入自然人股东和其它社会法人股东，大力培育保险公司、养老基金、证券投资基金等长期投资型法人股东。 3.发展企业债券市场平衡上市公司资本结构 适当放开企业债券发行过程中的许多限制，鼓励实力较强、经济效益好、偿债能力强的大中型企业发行债券，以优化融资结构，提高财务杠杆收益；建立和完善企业债券信用评级制度，提高投资者和发行公司之间的信息交流效率，解决不对称信息问题，降低企业融资成本。 4.加强市场监管，提高市场运作效率 “公司治理作用的发挥，离不开高效的市场机制。而公司治理效率的提高，则在很大程度上决定于市场运作效率的提高”[4]。为了发挥市场机制的作用，要制定并执行强制性的财务信息披露制度，营造一个公开、公平、公正的市场环境，从而能够对投资者的投资决策起到辅助作用。 小结 资本结构制约着公司治理结构和公司治理机制，从而最终影响公司的治理绩效。我国上市公司目前治理绩效不佳，资本市场难以发挥应有的配置资源和分散风险的作用。通过不断优化上市公司的资本结构，完善资本结构的股权治理效应和债权治理效应，构建良好的公司治理结构和运行健康的公司治理机制，将有助于从根本上提高我国上市公司的治理绩效，并为我国资本市场的健康、可持续发展提供坚实的基础。 参考文献： [1]钟迪帆,徐