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套期保值研究 大豆贸易商套期保值方案 研发中心 王艳南 前言： 作为市场流通环节中的贸易商，他们面对大豆价格波动的风险比生产者和消 费企业都要大。原因很简单，贸易商的经营手段就是在买与卖的交易中赚取利润。 因此，无论价格上涨还是下跌，都会对其经营构成风险，即所谓动态的风险。假 如一个贸易商与油脂加工企业在某日签定了一份远期现货合同，如果到合同履约 期限时，其现货市场大豆价格已经上涨，大大高于合同规定的价格时，那么该贸 易商要么承担履约造成的亏损，要么选择放弃该合同，承担企业信用风险。同样， 作为贸易商在价格下跌时也会面临上面所讲的风险。假如当一位贸易商与大豆种 植者签定长期大豆供应合同，如果在合同执行过程中现货市场大豆价格出现不断 下跌，那么该贸易商不得不同样面对是否继续执行先前与之签定的合同，或使该 贸易商在将来要面对库存商品价值缩水这一问题。即使是贸易商可以将其风险限 制到下一批次贸易中，但是他仍然要承担已经在合同履行过程当中的损失。 通过上面几种情况分析，我们认为当现货价格处于上涨过程中时，大豆种植 者进入期货市场参与套期保值的可能性并不大；而当市场价格处于下跌趋势中或 在下跌趋势刚刚确立时进入期货市场进行套期保值的操作的可行性最大。油脂加 工企业面临的问题正好与大豆的生产者相反，即当市场价格处于低部反转阶段或 上升过程中，企业套期保值操作可行性与回避价格风险的效果会达到较佳的状态。 对于贸易商而言，无论市场价格是上涨还是下跌，参与套期保值操作都是非 常必要的。 正文： 一、宏观经济面和供需形势分析 （一）宏观因素 1、货币收紧政策已成常态化，紧箍咒效应令市场头痛。 显然，中国已经进入货币紧缩周期，后市货币收紧对市场而言，仍是一道紧箍咒，政府 总是视各种情境来令其发挥作用，从而令市场头痛。 套期保值研究 2、农产品价格走高引发政策高压。 政府对农产品的关注目光增加，并通过采取相应措施来为农产品物价降温。如在 2 月 18 日左右，国家发改委网站上公布的“国家发展改革委部署开展全国涉农价格和收费专项 检查工作”的通知，这在一定程度上打压了市场的做多人气。近期，政府部门已经连续多次 要求相关厂家推迟商品提价，其中包括油脂价格等。 （二）供需形势 1、供需平衡 （1）全球大豆供需平衡情况 从长期趋势上看，由于世界大豆压榨量增速明显快于大豆产量的增加，因此世界大豆库 存消费比呈下降趋势。预计 2010/2012 年度世界大豆库存消费比环比下降 7%，在世界大豆 总产量下滑的同时，大豆需求却依然呈现刚性增长，导致2010/11 年度全球大豆期末库存消 费比出现回落。 （2）美国大豆供需平衡情况 套期保值研究 在产量增长以及美国国内大豆压榨量减少的因素下，美国2010/2011 年度大豆供需平衡 较上一年度宽松，库存消费比环比增加约 1%。从中长期来看，来自中国等主要市场的进口 需求高涨不退，美国大豆出口量保持较快增长，因此美国大豆供需平衡仍是趋于紧张的，预 计2011/2012 年度美国大豆库存消费比环比下降约2.8%。 （3）中国大豆供需平衡情况 从中国大豆整体供需平衡分析，预计2010/2011 年度中国大豆供需平衡较上年度偏松， 库存消费比环比增加约 2%。中长期来看，中国大豆库存消费比将逐年下滑，主要原因是大 豆压榨量增速高于进口大豆的速度，预计 2011/2012 年度中国大豆库存消费比下降至 25%， 2012/2013 年度中国大豆库存消费比下降至20%。 2、近阶段影响因素 （1）、2 月份USDA 供需报告数据与上月持平。 2 月9 日，USDA 公布了新一月度的农产品月度供需报告，就美豆的供需表来看，各项数 套期保值研究 据与1