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第四章 汇率决定理论（略） 购买力平价理论 利率平价理论 资产市场汇率决定理论（略讲） 4.1 购买力平价理论 一价定律 一价定律可简单的表述为：当贸易开放且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格都相同。这揭示了国内商品价格和汇率之间的一个基本联系。 　　一价定律认为在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，一件相同商品在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其价格应是相等的。 若在各国间存在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均衡状态。 　　该定律适用于商品市场，与之相似的适用于资本市场的定律是利息平价理论。虽然其所描述的均衡状态在目前的经济环境中很难做到，但是经济发展却是遵循这个定律的。 购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity） 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 其基本思想：货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 绝对购买力平价： 在一定的时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。 用公式表示即为： E = Pd / Pf （1） E表示均衡汇率（直接标价法，即以本国货币表示的外国货币的价格）， Pd表示国内一般物价指数， Pf表示外国一般物价指数。 上式表明，任何两国货币间的汇率，等于该两国一般物价指数之比。 相对购买力平价 指当两国都存在通货膨胀时，名义汇率等于过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。 公式为：Et= E0[(Pat/ Pa0)]/[( Pbt/ Pb0)] E0为基期的汇率，Et为时间t时的汇率，Pa0为基期A国的物价指数，Pat为A国在t时的物价指数,Pb0为基期B国的物价指数，Pbt为B国在t时的物价指数。 含义：汇率决定于两国购买力之比，购买力取决于通货膨胀，通货膨胀取决于各自的货币数量。 其他条件不变时，外币的汇率和本国的物价水平成正比，与外国的物价水平成反比。 对购买力平价理论的评价 一国货币的对外价值是对内价值的体现。该理论在各国放弃金本位制的情况下，指出以国内外物价对比作为汇率决定的依据，说明货币的对内贬值必将引起对外贬值，揭示了汇率变动的长期原因。 购买力平价理论的缺陷 第一，从理论上看，购买力平价的基础是货币数量论，卡塞尔认为两国纸币的交换，决定于纸币的购买力，因为人们是根据纸币的购买力来评价纸币的价值，这实际上是本末倒置。 第二，他假设所有商品都是贸易商品，忽视了非贸易商品的存在。 第三，他忽视了贸易成本和贸易壁垒。 第四，过分强调了物价对汇率的影响，忽视了汇率变化对物价的影响。 第五，他忽视了国际资本流动对汇率所产生的冲击。 第六，这是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。 4.2 利率平价理论 利率平价理论 (Interest Rate Parity Theory)认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现货兑换率之间的差额。 由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。 在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者不仅要考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。 套利者往往将套利与远期外汇交易（因担心高利率国货币贬值，故卖出该种远期货币）相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞(此过程即为抛补套利)。大量远期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。 因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点： 远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。 F-S = S * (Ia-Ib) * n/360 4.3 资产市场汇率决定理论 弹性价格货币分析法 粘性价格货币分析法 资产组合分析法 1、汇率的弹性价格分析法 可简称汇率的货币模型。 货币模型假定本国债券与外国债券之间可完全替代。商品价格在短期内具有完全弹性,因此