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APT模型 第一节 套利的含义 第二节 套利组合 第三节 套利对定价的影响 第四节 APT和CAPM的关系 现代证券组合理论篇 第一节 套利含义 套利（Arbitrage）机会 :不增加风险就能增加收益的机会套利行为：投资者利用利用这个机会增加收益的行为。 如果市场上存在套利机会，则称这个市场处于非均衡状态； 如果市场上没有套利机会，则称市场处于均衡状态。 投资者的套利行为会使得套利机会很快消失，使得市场从 非均衡状态达到均衡状态。 套利组合的严格定义 ： 首先，套利组合是一个“零投资组合”，即投资者为套利所 构造的这个组合不需要投资者额外投入资金： （9.1） 其次，套利组合是无风险的。 若资产的收益率用因素模型表示，则套利组合对各个因素的敏感性都 为0。对于简单的单因素模型，假设个资产对因素的敏感性分别 、 ，则第二个原则可以表述为： （9.2a） 对于 元的多因素模型 （9.2b） 再次，套利组合能为投资者带来回报，即套利组合的收益 率大于0。 假设个资产的期望收益率分别为 、 ，则第三个原则可以 表述为： （9.3） 第三节 套利对定价的影响 价格与期望收益率之间的关系： 其中， 是资产当前的价格， 是资产的预期价格。 购买资产，会提高其当前价格，导致期望收益率下降； 出售资产，会使其当前价格下降，期望收益率上升。 这种套利行为，直至3个资产之间的套利机会完全丧失后停 止下来，此时资产期望收益率之间会达到一种均衡。 如果所有资产的期望收益率只受一个因素影响，即资产的 期望收益率可用单因素模型表示，那么均衡时资产的期望 收益率和敏感性之间应满足如下的线性关系： （9-8） 其中 和 为常数， 是资产 对因素的敏感性。 上述这个等式则称为单因素模型下的套利定价方程。 原因：对照（9-6）和（9-8），各资产期望收益率的表达 式中常数项不相同，同样的敏感性 会对应不同的期望收 益率，即敏感性和期望收益率之间不是一一对应的关系。 如果资产的期望收益率是一个多因素模型，则套利方程表 示为： （9-9） 其中 为 个常数， 分别表示资产 对 个因素的敏感性。 在均衡状态下，资产的期望收益率都可以表示为（9-9） 的形式，那么无风险资产也满足（9-9）。由于无风险资 产对任何风险因素敏感性为0，则可以得到： （9-10） * *