[工学]第十四部分_资本预算项目取舍决策及其它.pptVIP

决定资本预算项目取舍的根本标准 能否促进股东财富最大化是决定资本预算项目取舍的根本标准。 这个标准最为简单的应用就是：接受那些NPV0的资本预算项目。 PB（投资回收期）决策准则 投资回收期是在不考虑货币时间价值的情况下收回项目投资所需要的时间。 PB决策准则的内容：接受那些投资回收期在给定限度以内的资本预算项目。 “限度” 如何决定？很多都是通过“拍脑袋”的方式决定的。 投资回收期的计算举例 一个写字楼的购置成本为$420,000；修复成本为$300,000；假设将它出租，预期每年租金收入为$110,000。不考虑所得税，那么这个投资项目（购置并修复写字楼）的投资回收期是多少？ 写字楼修复项目，单位：千美元 投资回收期计算的例子（续） 可见，这个项目的投资回收期大约为7年。 对PB准则的评价 PB决策准则简单，应用成本低，直观明了。 但是存在重大的问题： 无货币时间价值因素考虑。 不考虑回收期之后的现金流量（目光短浅）。 决策准则主观——投资回收期在几年以内的项目可以接受？ 在某些情况下，PB准则可能是成本—收益权衡下的最优选择。 在风险很高的情况下或企业对流动性要求很高的情况下PB准则有一定的优势。 NPV（净现值）决策准则 NPV是资本预算项目现金流入的现值和现金流出现值的差，利用项目的必要报酬率折现。 对于满足同风险水平假设的资本预算项目这个折现率就是企业的加权平均资本成本。 NPV决策标准的内容：接受那些NPV=0的项目。 IRR（内含报酬率）决策准则 IRR是让资本预算项目现金流入的现值等于项目现金流出现值的那个折现率。 IRR决策标准的内容：接受那些IRR=项目资本成本的资本预算项目。 IRR准则和NPV准则的比较 这两个决策准则是一回事吗？如果它们不同那么是否有优劣之分呢？ 利用净现值曲线图帮助分析。 净现值曲线图是把项目的净现值表示成折现率的函数而画出的曲线，纵轴是项目的净现值，横轴是折现率。 对于互斥项目IRR准则可能做出错误的选择 项目之间的关系 这是根据项目相互之间关系进行的分类。 互斥项目指项目之间接受一个的同时就必须放弃另外一个。 独立项目指接受和拒绝这个项目对于其他项目的接受和拒绝不会发生影响，同时其他项目的接受和拒绝也不会影响这个项目的接收和拒绝。 相关项目指要么一块接受要么一块拒绝的项目。因此相关的项目可以被看作是一个项目。 项目之间是独立关系的情况相当少有。 项目间是互斥关系还是独立关系与资本预算的要求（例如是不是选取最佳项目）和前提条件（例如是否事先限定投资额度）直接相关。 举例 假设Guess公司只能投资短期项目（S项目）和长期项目（L项目）中的一个（两个项目为互斥项目），两个项目的资本成本都为10%，它们的期望未来现金流量如下表： 它们的净现值曲线分别为： 结论 在折现率15.4%上两个项目的NPV相等。以此为界限，项目S和项目L的NPV大小关系发生了变化。 项目L的净现值曲线比项目S的要陡，这是因为项目L的现金流量主要发生在后期。 如果要实现的目标是股东财富最大化，那么就应该追求净值最大化，换句话说就是要采用NPV决策准则。 为什么IRR准则对于互斥项目会有错误的选择 资本预算项目决策要实现的是股东财富最大化是净值最大化，因此要实现股东财富最大化，就应该追求净值最大化。 对于互斥项目，IRR是按照资本预算项目报酬率的高低进行选择的，因此会选择报酬率而不是净现值最高的项目。 对于互斥项目，NPV决策准则的结果更符合股东财富最大化原则。 对于非常规项目，IRR准则可能会失效 这表现在对于非常规项目，可能计算出多个IRR或者计算不出IRR。 如果发生了这样的情况IRR准则就失效了。 常规项目和非常规项目 这是根据资本预算项目现金流量模式的不同进行的分类。 常规项目：在资本预算项目整个生命周期中，除了开始的现金流量是流出之外，后续的现金流量都是流入的资本预算项目。 非常规项目：常规项目以外所有其它现金流量模式的资本预算项目。 IRR准则失效举例 Triborg公司的一个项目，投资成本为-$15625，一年后的期望未来现金流量为$36875，两年后的现金流量是-$21750，这个项目的IRR如何？ 项目的净现值曲线为： 结论 这个项目有两个IRR，它们分别是16%和20%。 如果出现多个IRR的情况则任何一个IRR都不可以用，这种情况下IRR决策准则完全失效，但是NPV决策准则仍然适用，而且能够给出符合股东财富最大化的决策结论。 为什么IRR准则和NPV准则会不同？一个理论上的原因 IRR决策准则和NPV决策准则理论上存在重大差别：再投资报酬率假设不同。 再投资报酬率就是从投资项目中获得的现金流量（收入）进行再投资所获得的报酬率。 IRR决策准则中假设再投资报酬率为IRR；而在NPV决策准则中