[经管营销]华泰柏瑞上交所沪深300ETF.ppt

* * 深交所沪深300ETF弥补其套利实效性的方法之二：不运用融券机制（持仓套利）的基本做法 持仓套利：同时具备一篮子股票和ETF份额的投资者可以完成瞬时套利，如保险机构、海外沪深300ETF的代办证券公司等长期投资者等。 当300ETF出现溢价时： 卖出300ETF，买入组合证券：一方面因为同时卖出ETF和买入组合证券，锁定了套利价差；另一方面一卖一买，持仓整体风险暴露并不发生改变，利于运用期指稳定管理持仓风险； 为保证未来出现溢价时仍有足够的ETF可立即卖出，一般做法是还原资产，即将组合证券申购ETF，于T+3日转换成300ETF份额并入持仓组合。 当300ETF出现折价时： 买入300ETF，卖出组合证券：一方面因为同时买入ETF和卖出组合证券，锁定了套利价差；另一方面一买一卖，持仓整体风险暴露基本不变，利于运用期指稳定管理持仓风险； 为保证未来出现溢价时仍有足够的ETF可立即卖出，一般做法是还原资产，即将买入的ETF份额赎回，于T+4日转换成组合证券并入持仓组合。 深交所沪深300ETF弥补其套利实效性的方法之二：不运用融券机制（持仓套利）的主要缺陷 持仓套利虽然可以弥补深交所沪深300ETF的T+2方案的较弱的套利实时性，但由于受到以下因素的限制，可能导致持仓套利交易不持续、不充分，从而难以做到持续稳定地缩小折溢价范围： 主观愿意或有能力专注于持仓套利的较大量的长期资金难以找到； 由于持仓套利中还原资产的操作通常在3或4个交易日之后才能重新补足，所以当日持仓套利的充分性受制于当日所持有的ETF和组合证券的数量，换言之，当日可持仓套利的规模会随着当日所持有ETF和组合证券的减少而减少。 持仓套利者的持仓风险通过股指期货来进行规避，涉及多余的资金占用以及期指投资中的展仓风险，这些额外的成本和不确定性也必会反映为扩大的ETF折溢价。 * 沪深300ETF期现套利：收益关键影响因素 折溢价变动/跟踪偏离 流动性 合约匹配 交易成本 * 折溢价：开平仓期现价差 开仓期现价差：a+b 实际套利空间：a+(b-c) 平仓期现价差：c 期货价格 基准净值 现货价格 a b 期货价格/基准净值 现货价格 c 期货价格/基准净值 现货价格 c 期货价格/基准净值 现货价格 c c b（折价缩小） 盈利空间扩大 c = b （折价不变） 盈利空间不变 c b（折价扩大） 盈利空间缩小，直至亏损 c b（溢价缩小） 盈利空间缩小，直至亏损 c = b （溢价不变） 盈利空间不变 c b（溢价扩大） 盈利空间扩大 现货价格 期货价格/基准净值 c 现货价格 期货价格/基准净值 c 现货价格 期货价格/基准净值 c 期货价格 现货价格 基准净值 a b 开仓期现价差：a-b 实际套利空间：a+(c-b) 平仓期现价差：c * 折溢价+跟踪偏离：180+100 vs. 300ETF案例 事件 180头寸 100头寸 组合盈利 300头寸 300ETF盈利 期货头寸 期货盈利 组合套利盈利 300ETF套利盈利 2010-10-19 开仓 3:1 IF1011合约 1028100 2010-10-20 771048 258843.2 1848 1034937 7005.881 1035420 -7320 -5472 -314.119 2010-10-21 763551.7 260568 -3923.5 1026916 -1015.85 1032780 -4680 -8603.5 -5695.85 2010-10-22 761409.9 262908.8 -3724.5 1029836 1904.819 1036620 -8520 -12244.5 -6615.18 2010-10-25 784969.7 272395.2 29321.7 1060879 32947.31 1078620 -50520 -21198.3 -17572.7 2010-10-26 779615.2 271040 22612 1054748 26816.35 1068840 -40740 -18128 -13923.6 2010-10-27 766764.4 266235.2 4956.4 1036238 8306.656 1049400 -21300 -16343.6 -12993.3 2010-10-28 763551.7 265804 1312.5 1035422 7490.89 1053720 -25620 -24307.5 -18129.1 2010-10-29 757126.3 266112 -