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中国私募股权FOF启程 2011-07-19 07:34:49 来自: Jonny(梦想这回事 就是用来破灭的吧) 金融街PE： 顾名思义，私募股权“基金的基金”（fund of funds，以下简称FOF）是指专门向私募股权基金而不是企业投资的基金。在全球，它已成为私募股权基金和对冲基金产业链条上的重要一环，投资圈中称之为“守门人”。海外LP在进入中国时大多采用投资FOF这种形式，通过FOF来回避投资中的风险。而随着人民币基金的崛起，我国FOF也蓄势待发。 FOF概述 FOF于1975年发源于美国基金市场，根据统计资料，1990年美国市场有16支FOF，管理的资本规模约10亿美元；而截至2007年底，该数量已达723支，管理的资本已接近6000亿美元，占全球私募资产总额的38%。目前，欧美股权投资领域有知名的FOF主要有Horsley Bridge，Singular Guff，Grove Street Advisor等。这些FOF通过投资专注于中国大陆的VC/PE基金而日益为中国投资者熟知，如赛富、光速创投、DCM、金沙江创投等众多知名创投基金就有来自Horsley Bridge的投资。 FOF可以按照投资基金是否新设分为两类：初级FOF和二级FOF（Primary fund of funds and Secondary fund of funds）。前者投资于新设立的私募股权投资基金，后者购买已经设立的私募股权投资基金股份。此外，FOF也将部分投资用于直接投资。FOF也可按照其投资对象特点进行分类，有的FOF专门投资于中等规模的收购（Buy-out）基金，有的主要投资于小规模基金，有的投资于特定产业的私募股权投资基金。 从投资者类型来看，FOF是有限合伙人（Limited Partner, LP）的一种形式，它代表一批投资人担当LP角色；从金融产品角度看，FOF提供了一种私募股权投资基金市场的集合理财产品；从成本利润角度看，FOF增加了一个利益层，其管理者提取管理费；从企业管理角度看，FOF提供了对直投基金进行监控和激励的机制。 我国FOF启程时刻表 大浪淘沙。广义的VC、PE业在中国，经历了两轮兴起的热潮和退潮的磨砺。第一波热潮是以1998年成思危代表民建中央向政协提交《关于加快我国风险投资事业的提案》为元年，“应创业板要开设的呼声”而掀起，随后“创业板无限期推迟又给这个行业毁灭性的打击”，很多所谓的投资机构离开、从事了股票或房地产。 第二波VC、PE热随着2005年牛市而起，大量资本急急忙忙涌入中国，但当下又遭遇了随全球性宏观经济下行而来的“寒冬”。由华尔街金融危机所产生的资本市场萎缩和全球经济衰退，让刚刚开始成形的中国PE行业，又进入新一轮磨砺阶段。 与此同时，PE FOF基金早在上世纪90年代初就已进入亚洲。但整个亚洲的PE FOF市场的发展速度非常缓慢，直至2005年才开始出现改观。这与中国PE、VC市场成长发展密切相关。2005年之后，进入中国市场的外资PE FOF频繁出现，得到较大发展。 在我国，由于《基金法》的有关规定，基金财产不得买卖其他基金份额，银行也不得进行直接投资。这意味着，基金公司、银行都无法直接发行FOF。之前我们身边的FOF都是由券商或者信托直接发起，由银行、券商等作为代销单位，只能算是“准FOF”。在我国称得上是FOF的本土基金90%以上是政府引导基金，而其他形式的FOF在摩拳擦掌静待时机开启。 表1 我国PE及FOF发展时刻表 数据来源：金融街PE（JRS-PE） FOF基金优势 FOF的出现与快速发展，有如下几点原因，也可以视作其优势所在。 1.更低资金要求，更高回报率。FOF作为LP和GP的中介，可以使资本和管理得到完美的结合。同时由于其“中介”的特殊身份，FOF的运作和管理也有别于直接进行股权投资的VC/PE基金，由于FOF一般较少直接进行股权投资，其管理费和利润分成的比例也要少于VC/PE基金。据统计，美国的PE创投基金回报率是11.8%，中国PE创投风景这边更好，如截至2008年5月31日，FOF将投资的“赛富资本”在中国投资项目的年内部回报率达到79%。 2.投资灵活，募资畅通。FOF的管理人长期活跃于该领域，同优秀的基金及其管理人保持着良好关系，从而提供了投资渠道。同时，为VC/PE机构增加了重要的募资渠道，因而在客观上促进了VC/PE市场的发展。据统计，2006年全球私募股权投资基金资产总额的38%（约5000亿美元）由FOF管理，这一比例是第二大资金来源——公共养老金的两倍。 3.进一步分散风险。一支PE基金一般会同时投资于数个项目，但这并不能满足部分投资者的需求，FOF可以在更广阔的地域、行业、投资策略、投资阶段、管理者等方面进行风险分散。为了进一步保证收益的稳健性，