乌镇模式引领趋势古北水镇项目值得期待.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司分析 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 中青旅 （600138 ） 谨慎推荐 旅游综合Ⅱ 公司分析 （维持评级） 2012 年12 月12 日 [Table_Title] 乌镇模式引领趋势 古北水镇项目值得期待 证券分析师： 曾光 0755zengguang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人： 钟潇 0755zhongxiao@ 事项： [Table_Summary] 近日我们对中青旅进行了调研。 评论：  今年乌镇景区客流增长好于其他一线景区，其顺应市场需求的复合型商业模式越来越具生命力 今年前三季度，乌镇景区保持良好增长态势，游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高，分别增长16.57%、 31.15%和 16.8%，景区收入结构不断优化，酒店、商贸等其他收入占公司整体收入的比例首次超过 50%。而今年上半 年，景区游客人数、销售收入、净利润增速分别是18.7%、32.4%、15.0%。综合来看，景区Q3 客流增长依然高达 10% 以上，与其他一线景区因各种原因而增速显著减缓形成鲜明对比。2012 年“十一”黄金周，乌镇景区接待游客数51.12 万人次，同比增长18.71%，其中境外游客2973 人次，同比增长66.84%；实现门票收入3738.85 万元，同比增长31.97%； 乌镇景区酒店集团客房平均出租率为89.1%。2011 年，乌镇景区累计接待游客514.53 万人次，同比下降约10.5%，其 中东栅接待349.74 万人次，西栅接待 164.79 万人次；累计实现营业收入5.8 亿元，同比增长18.85%；实现净利润2.2 亿元，同比增长19.41%，净利润率高达38%。 从乌镇近两年的发展势头来看，收入增速明显高于客流增速，净利润增速也比较快（2012 年利润增速低于收入增速主要 由于新建项目转固造成费用增加以及贷款增加）以及净利润率不断走高。定位于团队观光游市场的东栅在日益庞大的客 流基数背景下增速已经逐渐平缓，而定位为度假会议游的西栅在酒店客房数不断增加以及内容物不断增加背景下客流持 续快速增长。而且旨在提升游客停留时间和人均花费的复合型商业模式完全摒弃了过去传统自然景区一味依赖于“门票 型经济”的狭隘思维，虽然乌镇景区作为商业型人文景区，具有较为自主的门票定价权。在社会舆论日益关注中国的景 区高门票问题背景下，乌镇景区率先走出了一条前途愈见光明的道路，具有持续的生命力。 预计未来乌镇仍将保持持续快速增长。2011 年四季度，乌镇枕水酒店一期170 间客房投入运营，截至去年底，乌镇景区 内客房总量达到1017 间。今年以来，枕水酒店二期余下约170 间也陆续投入使用，加上其他新建的酒店和会所，预计 景区酒店客房数将逐渐达到 1400-1500 间，客房数的大幅提升将有效提升西栅景区的过夜游游客比重。今年10 月，设 备先进的枕水会议中心投入使用，将显著提升乌镇景区接待大型会议客人的能力，使得西栅真正迎来休闲度假与会议并 举局面。乌镇大剧院预计明年推向市场（原分拆上市募投项目之一），将举办为期 1 月的国际戏剧节来打响知名度，后续 将推出常态化的演艺节目吸引东栅团客和西栅住店客人，提升人均消费。此外，乌镇大剧院还将提供公司晚会聚餐、居 民婚庆酒席等其他服务。 南栅和北栅暂未有明确开发计划。乌镇公司拥有南栅和北栅的优先开发权。原南栅景区开发被列为景区分拆上市募投项 目之一，公司拟打造成休闲健康养老社区，部分功能与东栅比较接近，分流东栅客人。在上市未能成行后，鉴于资金等 请务必阅读正文之后的免责条款部分