基础性货币角度.PDFVIP

全球流动性专题一： 基础性货币角度 方正证券研究所证券研究报告 固定收益研究·专题研究 2015 年 6 月 15 日 固定收益组 内容摘要： 左俊义  作为全球流动性系列报告的第一篇，这篇报告从基础性货币的角度对 执业证书编号：S1220513080002 全球流动性进行初步分析，并探讨了这一指标与宏观经济指标的关系。 TEL ：010  由于美元、日元和欧元是最主要的货币，可以将美、日、欧三国央行 E-mail ：zuojunyi@ 的基础货币加上全球央行储备货币中的美元、日元、欧元之和作为全球基 础性货币。  自金融危机后，全球基础性货币的投放渠道发生了变化，即三大央行 通过扩充自身资产负债表而投放基础货币成为全球流动性释放的主要渠 道。  基础性货币能否反映全球流动性，可以观察这一指标是否与利率匹配。 相关研究 在危机前基础性货币增速与短期国债利率走势明显反向，说明这一指标大 体可以反映全球流动性状况。  美元流动性增速与美元指数有明显的负相关关系，当美元流动性增速 下降时，美元指数就有升值压力，反之亦然。从现在的走势看，美元流动 性增速还未见到向上的拐点出现，这意味着中期内美元汇率或许还会获得 一定的支撑。  从走势来看，美元流动性状况对全球经济的影响更大，美元流动性增 速与全球经济指标走势的相关度更高。美元流动性增速与经济景气指数走 势的相关性要更好一些，比如2007 年6 月美元流动性增速的拐点与经济景 气指数的拐点更加一致；另外由于危机后美国推行量化宽松政策的时间最 早，导致美元流动性增速的拐点要早于全球基础性货币增速的拐点，这也 使得美元流动性增速与经济指标走势更加贴近。  另外，美元流动性与大宗商品价格也有一定关系。美元流动性和金属 价格基本是同向波动的，不论是美元流动性增速上升推动了经济、还是压 低了美元汇率，都对金属价格有提振作用，因此两者同向变动并不为奇。  但是美元流动性波动和黄金价格波动的走势较为复杂，有时两者同向 波动，有时两者反向波动。如果流动性提升降低了实际利率，那么金价会 得到提振；如果流行性提升改善了投资者的经济预期，那么金价会受到抑 制；如果流动性提升抑制了美元，那么金价一般也会得到提振。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 研究源于数据 1 研究创造价值