沪深股波动性与杠杆效应问题再研究-江汉大学期刊社.PDF

第35卷 第4期 江汉学术 Vol.35 No.4 2016年8月 JianghanAcademic Aug，2016 沪深股市波动性与“杠杆效应”问题再研究 ——基于非线性视域的GARCH族模型分阶段检验 潘锡泉 （浙江金融职业学院 金融系，杭州 310018） 摘 要：在非线性视域下Bai-Perron多重结构突变检验的基础上，可采用GARCH族模型对我国沪深股市的波动 ① 性和“杠杆效应”问题进行重新研究 。研究认为，第一，沪深股市在样本期内分别发生了2次和1次结构突变，沪市 突变时点为2005年2月1日和2007年10月16日，深市突变时点为2007年10月31 日；第二，无论沪市还是深市，就 其自身而言，波动性和“杠杆效应”在结构突变前后均表现出巨大的差异性，但比较沪深两市的总体特征却发现具 有一定的趋同现象，尤其是在2007年10月结构突变之后的最近一段样本期内，两市的风险溢价行为均不存在，但却 存在显著的非对称“杠杆效应”，表现为利空消息比利好消息会给投资者带来更大的冲击；第三，对具有趋同效应的 共同样本期进行联动效应研究，可以发现沪深股市股价指数之间存在显著的联动效应，而收益率序列之间却不存在 联动效应。 关键词：沪深股市；波动性；结构突变；杠杆效应；非线性；GARCH模型 中图分类号：F830.91 文章标识码：A 文章编号：1006-6152（2016）04-0019-11 DOI：10.16388/42-1843/c.2016.04.002 一、引言及文献回顾 也使得我们对于传统的基于正态分布假设进行研 究的方式提出了质疑。因此，当下而言，对于要进 波动性是股票市场的最基本特征之一，股票价 行资产组合与管理的个人投资者来说，寻求一种既 格的波动对股票市场的存在和发展具有至关重要 能够反映出市场利好、利空消息对股票市场收益率 的价值。事实上，正常的股市价格波动是一国股票 波动的影响，又能够解决非正态分布异方差特性的 市场资源实现优化配置的有效表现，也是投资者通 方法来帮助他们分析股市收益率波动状况，为他们 过该市场实现其合理回报的有效基础，对于一国股 进行有效的投资决策提供相应的参考显得尤为 票市场的逐步规范和成熟具有积极的促进作用。 迫切。 然而，我国股票市场经历了二十多年的发展，不仅 ［2］ 鉴于此，唐齐鸣和陈建（2001） 、陈浪南和黄杰 积累了一定程度的理性与非理性泡沫成分，而且还 ［3］ ［4］ 出现了不确定因素增多与市场风险性程度加剧的 琨（2002） 、刘金全和崔畅（2002） 、陈守东等 ［5］ ［6］ ［7］ 趋势，导致股市波动性程度出现加剧。由于股票的 （2003） 、楼迎军（2003） 、魏宇和余怒涛（2007） 、