川煤炭CP未能按期足额兑付的快评-上海新世纪资信评价.PDFVIP

“15 川煤炭CP001 ”未能按期足额兑付的快评 2016 年6 月15 日，四川省煤炭产业集团有限责任公司（简称“川煤集团”、 “该公司”或“公司”）公告确认其发行的 “15 川煤炭CP001 ”未能按期足额 兑付到期的短期融资券本息。对于未能足额兑付 “15 川煤炭CP001 ”本息的情 况，川煤集团公告的理由是“受煤炭行业产能过剩、煤价大幅下跌、新发行债券 困难等多方面因素影响，公司资金链紧张，公司虽然通过多方渠道筹集资金，但 截至2016 年6 月15 日依然未能筹集足额偿付资金”。 新世纪评级作为本期短期融资券的评级机构，在本期短期融资券存续期间， 对公司进行了持续跟踪评级，因公司信用质量的不断下降而多次下调评级，并及 时发布了相关公告。截至本快评发布之日，因川煤集团 “15 川煤炭CP001 ”已 构成实质性违约，川煤集团的主体信用等级已下调至C 级，本期短期融资券的 债项等级下调至D 级。具体评级下调观点可参阅新世纪评级相关跟踪评级报告 和相关公告。 新世纪评级认为，造成川煤集团本次短期融资券实质性违约归纳起来有以下 四个方面的原因： 1.煤炭行业景气度持续低迷，主业经营状况持续恶化 近年来受宏观经济增速放缓影响，煤炭下游需求疲弱。同时，前期建设产能 持续释放，导致煤炭行业供给过剩，加之进口煤炭的冲击，国内煤炭价格持续下 跌，行业景气度持续低迷，煤炭企业经营压力持续增大。川煤集团作为四川省国 资委下属的川内最大的国有煤炭企业和煤炭生产基地，主要负责下辖煤矿的开发 经营，煤炭业务是公司收入的主要来源。尽管公司在四川省内具有一定的区域竞 争优势，但2015 年以来省内火电煤炭需求大幅下滑，加之区域内钢铁企业经营 压力持续加大，对焦煤需求也相应下滑，导致公司煤炭销售承压。另一方面，公 司主要煤矿地质构造复杂，资源赋存条件差，单井规模小且部分煤矿瓦斯含量高， 煤炭开采成本较高。2015 年及2016 年第一季度，公司原煤平均生产成本分别为 224.31 元/ 吨和240.47 元/ 吨，处于行业偏高水平。 受煤炭价格大幅下跌、自身煤炭开采成本较高、人员工资及利息负担较重导 致的期间费用高企等因素影响，川煤集团经营压力持续加大，煤炭主业盈利大幅 下滑，亏损持续加重。2013-2015 年及2016 年第一季度公司实现营业收入分别为 109.61 亿元、107.68 亿元、82.52 亿元和16.60 亿元，分别同比下降5.57%、1.76%、 23.36%和25.04% 。同期煤炭主业毛利率分别为33.07%、20.18% 、5.66%和-0.27%， 亏损分别为2.62 亿元、7.13 亿元、13.77 亿元和2.80 亿元。现金流方面，受煤炭 行业景气度低迷及钢铁行业恶化影响，公司下游钢厂、电厂等客户占款上升，且 主要大客户更多采用商业承兑汇票及银行承兑汇票（期限多为6 个月）等方式支 付煤炭货款，经营性现金回笼能力弱化。 2.财务杠杆高企，债务负担沉重 川煤集团在建矿井投资规模大，加之主业经营获现能力弱化，公司主要通过 新增银行借款及发行债券的方式来满足资金需求，债务规模不断扩大，财务杠杆 持续攀升，偿债压力大。2013-2015 年及2016 年3 月末，公司资产负债率分别为 79.92%、83.85%、87.94%和88.48%，处于很高水平。同期末公司刚性债务分别 为178.30 亿元、197.24 亿元、218.32 亿元和213.74 亿元，债务负担沉重。此外， 公司流动性压力很大，2016 年3 月末流动比率仅54.27%，虽然账面显示货币资 金达24.05 亿元，但大部分为银行承兑汇票保证金，可动用的货币资金仅3.5 亿 元左右。随着债务的陆续到期，公司资金压力凸显。 截至2016 年5 月末，川煤集团待偿还债券/债务融资工具本金余额为57.50 亿元（含本次未兑付的10 亿元短期融资券），2016-2018 年待偿还的债券/债务 融资工具本金余额分别为20 亿元、25 亿元和12.50 亿元。公司自有资金严重不 足，若无及时、明确的外部支持，公司存续债券的兑付存在很大不确定性，面临 兑付风险。 3.再融资渠道不顺，流动性压力凸显 受煤炭行业基本面不断恶化影响，煤炭企业发行债券和获得银行借款难度加 大，行业整体外部融资环境恶化，进一步加大了煤炭企业的资金周转压力。川煤 集团在经营持续亏损、财务杠杆高企的情况下，很难获得新增的银行借款。此外， 资本市场投