巴菲特论股东盈余-实力.PDFVIP

巴菲特论股东盈余 � 它代表(a) 帐列盈余，加计(b)折旧、摊销与其它成本，如新公司(1)到(4)项，扣除(c) 年度平均的资本支出等以维持公司长期竞争力。(如果企业需要额外的营运资金来维持 既有的产能与竞争力，那么这部份的增加也必须纳入(c)项，然而存货计价方式采用后 进先出法的公司就比较没有这方面的问题)。 我们的经营者盈余公式与按照一般公认会计原则编制的数字并不会完全相同，因为(c) 项本身是个估计数，且有时还很难精确的估算，基于此，我们认为经营者盈余在我们进 行购并或买进公司股票，而须评估企业价值时，较有意义，我们相当同意凯恩斯的看法： 我宁愿大致正确也不要完全错误。 大部分的经理人通常会认为应该花费比(b)项更多的资金以维持既有的产能与竞争力， 当这种观念存在时，也就是当(c)项远超过(b)项时，那么也代表一般公认会计原则过分 高估了经营者的盈余，而且通常这个数字会非常惊人，近年来的石油产业就为这种现象 提供了最明显的例证，要是这些石油公司每年只投入(b)的资金的话，那么它们的实际 的产能将大幅地缩水。 「现金流量」的观念，确实可以作为某些比如说不动产或是初期需要投入大量资本支出 而后仅需负担少量维修的产业之上，具体的例子包含桥梁兴建或是某些蕴藏丰富的天然 气油田等，但另一方面，「现金流量」却不能适用于某些零售、制造、采矿及公用事业 之上，因为其必须持续投入的(c)项金额相当巨大，确实这些产业有时可以稍微忍住一 两年不做重大的投资，但就五到十年长期间来看，它们就不得不这样做，否则企业的根 基就会被侵蚀。（1986年） � 我们旗下这些事业实在是没有什么新的变化可以特别提出报告的，所谓没有消息就是好 消息，剧烈的变动通常不会有特别好的绩效，当然这与大部分的投资人认为的刚好相反， 大家通常将最高的本益比给予那些擅长画大饼的企业，这些美好的远景会让投资人不顾 现实经营的情况，而一昧幻想未来可能的获利美梦，对于这种爱做梦的投资人来说，任 何路边的野花，都会比邻家的女孩来的具吸引力，不管后者是如何贤慧。 经验显示，能够创造盈余新高的企业，现在做生意的方式通常与其五年前甚至十年前没 有多大的差异，当然管理当局绝对不能够太过自满，因为企业总有不断的机会可以改善 本身的服务、产品线、制造能力等等，且绝对必须要好好把握，不过一家公司若是为了 改变而改变，反而可能增加犯错的机会，讲的更深入一点，在一块动荡不安的土地之上， 是不太可能建造一座固若金汤的城堡，而具有这样稳定特质的企业却是持续创造高获利 的关键。 先前提到财星杂志的研究，可以充分支持我的论点，在1977年到1986年间，总计1,000 家中只有25家能够达到连续十年平均股东权益报酬率达到20%的标准，且没有一年低 于15%的双重标准，而这些优质企业同时也是股票市场上的宠儿，在所有的25家中有 24家的表现超越SP500指数。 这些财富之星可能让你大开眼界，首先相对于本身支付利息的能力，他们所运用的财务 杠杆极其有限，一家真正好的公司是不需要借钱的，第二除了有一家是所谓的高科技公 司，另外少数几家属于制药业以外，大多数的公司产业相当平凡普通，大部分现在销售 的产品或服务与十年前大致相同，(虽然数量或是价格、或是两者都有，比以前高很多)， / / hhttttpp::////wwwwww..ssttrreennggtthhaasssseett..ccoomm// 本资料由实力资产特别整理 这些公司的记录显示，充分运用现有产业地位，或是专注在单一领导的产品品牌之上通 常是创造企业暴利的不二法门。（1987年） � 每当查理跟我为Berkshire旗下的保险公司买进股票(扣除套利交易，后面会再详述)， 我们采取的态度就好象是我们买下的是一家私人企业一样，我们着重于这家公司的经济 前景、经营阶层以及我们支付的价格，我们从来就没有考虑再把这些股份卖出，相反地 只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加，我们愿意无限期地持有这些股份，在投 资时我们从不把自己当作是市场的分析师、总体经济分析师或是证券分析师，而是企业 的分析师。（1987年） � 当然有时市场也会高估一家企业的价值，