大幅贸易顺差为风雨中的人民币撑起安全伞-诺亚财富.PDFVIP

大幅贸易顺差为风雨中的人民币撑起安全伞 --点评1 月外贸数据及对人民币汇率影响 研究与发展中心 金海年 齐雯 海关总署15 日公布，1 月我国出口1774.75 亿美元，同比下降11.2%；进口1141.88 亿美元， 同比下降18.8%；顺差632.87 亿美元，创出历史新高。我们认为外贸总额的下降由内外需疲 弱造成，虽然全球危机风险不断加大，但中国仍形成了较大的贸易顺差，这将对人民币形成 有利支撑。随着年后人民币汇率的企稳，代表人民币前段时间的贬值调整已经基本完成。未 来人民币将为成为国际储备货币的新周期做准备，而为推进人民币国际化改革的资本项目开 放和10 月人民币正式加入SDR 是关注人民币走势变化的关键点。 摘要：  外贸总额的下降由内外需疲弱造成；虚假贸易被挤水和外需不足是1 月份出口恶化的主 要原因；人民币汇率贬值对出口促进效果有限；外需不转，出口不起。  美联储加息时点延后概率加大，美元短期盘整；虽然全球危机风险不断加大，但中国仍 形成了较大的贸易顺差，为风雨中的人民币撑起一把安全伞；央行周小川表示人民币不 具备长期贬值基础；随着年后人民币汇率的企稳，人民币的贬值调整已经基本完成；市 场风险偏好将逐渐得到修复，利好国内资本市场。  未来人民币将为成为国际储备货币的新周期做准备，而为推进人民币国际化改革的资本 项目开放和10 月人民币正式被纳入SDR 是关注人民币走势变化的关键点。 正文： 1．虚假贸易混淆视听，对外出口显现虚假繁荣 在人民币贬值预期下，出口企业虚报出口现象严重，造成12 月外贸数据出现虚假繁荣 的现象。以中港贸易差为例，12 月中港贸易数据差额约223 亿美元，显现出虚假贸易的迹 象（主要受汇差推动，内地与香港之间人民币汇率存在价差，内地企业通过虚增对香港出口， 套取汇差，抬升对港出口统计），随着离岸在岸汇差的收窄和离岸人民币流动性的紧张和对 虚假贸易的打击力度加强，虚假贸易被挤水，1 月对港出口大幅下滑。 图1：中港贸易差额和人民币汇差 数据来源：Wind, 诺亚研究 2．外需不转，出口不起 之前市场有说法称，人民币贬值利好出口，但从去年8 月人民币汇改以来，人民币兑美 元大幅贬值，出口增速并却没有超预期增长，显示人民币汇率贬值显著利于出口说法被证伪， 外需不足才是我国出口恶化的主要原因。1 月份我国对主要贸易伙伴美国、欧盟、东盟、日 本均出口下降，主要是受美日欧经济复苏乏力、需求不振所致。自美联储2015 年末加息以 来，其紧缩货币政策对其经济带来一定冲击，四季度GDP 增速较三季度大幅下降至0.7% ， 欧盟和日本经济更是复苏仍然乏力，利率已经降至负数。1 月全球主要经济体PMI 出现下滑 趋势，全球贸易萎缩与外部经济疲弱，未来我国外贸进出口增速预计将维持弱势增长水平。 图2：中国主要出口伙伴贸易变化 1月中国对主要国家出口变化（% ） 对美出口 对欧盟出口 对日本出口 对港出口 对金砖国家出口 -2.80% -6.00% -9.90% -12% -14.50% 数据来源：Wind, 诺亚研究 图3：全球主要经济体PMI 全球主要经济体PMI 54 欧元区(%), 52.3 53 52 日本