中国股票市场价格波动数量分析Analysis on the quantity of price fluctuation in Chinas stock market.pdf

Y568588 论文摘要 自199I)年中国深堋．上海证券交易所成立，标明中国企业从间接融资向直 接融资、股权融资的转变，中国证券市场巳成为中国经济格局中敏重要的组成 部分。中国经济改革开放以来发展最快、影响最广的是证券市场，在其发展成 长的历程中，经历了极度的曲折和动荡，它不仅是中国社会主义市场经济建立 发展完善过程中最活跃、最引人注目的市场，而且也是国有及国有控股企业股 份制改造建立现代企业制度的主战场之一，成为了对社会备阶层触动最深的领 域。正因为证券市场是社会备阶层经济利益最集中的地方j社会财富转移最快 的场所，货币市场和资本市场的汇聚点和交接部，受到了经济活动各个主体的 高度关注．证券市场的参与备方(包括政府、企业、各类投资者等)具有不同 的理念。政府从宏观监控的角度希望证券市场能够满足上市公司的融资要求， 减少投机行为，股票价格合理地波动，进丽促使证券市场平稳发展与完善；企 业希望以低成本的方式从一个有效的市场筹措高效资金以满足自身发展的需 要，同时逐步实现殷份制改造建立现代企业制度；各类投资者则希望能够通过 投资或投机的方式获取高于市场平均利润的超额利润．市场参与备方怀有相同 或不同的动机参与股票市场的交易，使股票市场的股票价格或股累价格指数产 生了正常的波动和非正常的波动。股票价格正常的(或合理的)波动是股票市 场赖以生存和发展的基本条件，是股票交易活动持续发展实现股累市场的流动 性，对证券市场的规范化健康发展有着积极的正面效应；而股椠价格的过度波 动(或非正常波动)会使股票价格或股椠价格指数的上涨下跌里现无序化状态， 营造并加重证券市场的投机气氛，危害证券市场的稳定发展．因此，研究处于 发展成长期中国证券市场股票价格的波动，把握股累价格波动的规律，合理地 调控波动频率和幅度，是政府监笛部门和学术界应当关注并加以解决的热点问 题之一，具有重要的理论意义和现实意义． 本文研究的目的，主要是从数量分析的角度，实证研究中国股果市场价格 波动规律、分析影响股价波动的因索及效应、揭示股票市场波动的深刻内涵， 为政府部门监管证券市场、制定证券市场发展规划与政策，提供具有一般蚀意 第1砒 义的数量分析思路和模式。 作为一名资深的证券从业人员，用专业的眼光客观地考证中国证券市场lO 年来的发展经历，真实地再现中国股票市场演变过程，也是对自己在证券业多 年实践经验最好的反思与总结形式。为此，笔者在本文试图用全新的视角来审 视证券市场的发展成长。借助于数理统计学、宏观经济学、微观经济学、计量 经济学、多元统计等分析问题的思路，对纷繁而杂乱的大量数据进行了整理归 纳．并用理论和实证统计推断、逻辑判断等方法，从宏观和微观二个层面寻找 影响股价波动的各种因素和西索之问的内在关系和相互作用，揭示股市波动的 波动规律和深刻内涵，在此基础上，提出证券市场监控的政策建议和中国股票 市场的调控模式，并对现行的深圳股票成份指数提出了修正方案与思路。 本文研究的逻辑路线是，首先，对国内外指数理论进行回顾与评价，以求 在理论上对指数问题有较为充分地认识；在此基础上，对股票价格指数选一特 殊指数形式进行讨论，进而确定度重股票价格渡动的指标：对国内外主要的股 票价格指数进行比较分析，对市盈串进行充分研究，以揭示深圳成份指数存在 的缺陷，并提出构建斯成份指数的思路与模式，使得修正的深圳成份指数能更 敏感更具有代表性地反映股票价格的波动。其次，通过对中国证券市场股票钎 格波动态势的研究，探讨中国般果市场波动趋势，对影响殷价指数波动的主要 因素，包括股票市场供给中的制度因素、股票供给；需求方的利率走向；上市 公司行业结构、般本结构、区域特征以及1998年以来上市公司资产重组，实现 第二次飞跃等，从实证分析的角度进行定性定量相结合地综合分析，界定这些 因素对股票价格波动影响的数量区间，为证券审场的监管提供量化依据。最后， 依据因素分析及量化结论，提出中国股票市场渡动合理的传导机制，证券市场 的调控模式以及相应的政策建议。 按照上述的逻辑思路，本文在结构上分为七章，分别对有关问题进行研究 分析。各章的主要内容和观点是： 第一章从中国证券市场的发展概况和般果价格波动的状况入手，论证了研 究中国股票价格波动的理论和实践意义，说明了研究目的、研究方法和研究工