中国式庞氏融资的成因与治理-济南大学金融研究院.DOCVIP

中国式庞氏融资的成因及治理 2011年08月15日 01:43来源：证券时报目前中国民间借贷市场上的绝大多数融资行为已经演变成为典型的庞氏融资。产生中国式庞氏融资的原因，一是长期的金融压抑；二是行政壁垒下的分业监管；三是信贷资源分配中的所有制歧视。对中国而言，庞氏融资将吞噬实体经济的经营成果，加大通货膨胀并提高失业率。现实说明，现有的金融监管体制无法保证实施宏观审慎监管的有效性。中国进行金融监管改革已是刻不容缓，而金融监管改革的条件是金融监管体制的改革。 庞氏融资的概念与特征 １、金融不稳定理论中的庞氏融资 金融不稳定理论最早由美国经济学家海曼·明斯基（Ｈｙｍａｎ Ｐ．Ｍｉｎｓｋｙ）提出。明斯基是现代金融理论最重要的开创者之一，国际金融危机爆发后，明斯基被公认为当代研究和解释金融危机最权威的经济学家。因为早在上个世纪５０年代，明斯基就提出了“金融不稳定性假说”（Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｉｎｓｔａｂｉｌｉｔｙ Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ），并先知先觉地预见了几乎整整一代人都无法理解的经济转型和金融危机。如今，金融不稳定理论已成为金融领域的经典理论，并被人们不断完善和讨论，成为政府加强金融监管和实行金融管制的理论依据。 明斯基的金融不稳定理论首先从金融体系内部入手，从债务人的类型结构进行分析，结合经济周期理论来探索金融危机的根源。明斯基认为，为投资而进行融资活动是经济运行中不稳定性的重要来源。明斯基根据收入－债务关系，将市场中的融资行为分为三种类型：（１）对冲性融资（ｈｅｄｇｅ ｆｉｎａｎｃｅ），即债务人期望从融资合同中所获得的现金流能覆盖利息和本金，这是最安全的融资行为；（２）投机性融资（ｓｐｅｃｕｌａｔｉｖｅ ｆｉｎａｎｃｅ），即债务人预期从融资合同中获得的现金流只能覆盖利息，这是一种利用短期资金为长期头寸进行融资的行为；（３）庞氏融资（ｐｏｎｚｉ ｆｉｎａｎｃｅ），即债务人的现金流既不能覆盖本金，也不能覆盖利息，债务人只能靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。 如果通俗一点讲那就是，在第一种融资行为中，债务人稳健保守，因为负担少量债务，所以由融资所产生的现金流足够偿还债务本金和利息；在第二种融资行为中，债务人的不确定性开始增强，由融资所产生的现金流仅仅能够偿还债务利息，而债务的本金还要继续滚动下去；而在第三种融资行为中，债务人只能靠融资所形成的资产升值、变现后带来财富的增加来维持自己对银行的承诺，如果资产不能升值那么只能将债务继续维持下去，这势必呈现出很高的财务风险，一旦资金链断裂，不仅债务无法偿还，而且借款所形成的资产价格也会出现暴跌，从而引发金融动荡和危机。现实中，美国的次贷危机就是庞氏融资一个生动展现。次贷危机发生前，人们依靠银行的信贷购进了房产并以此作为抵押，如果房地产价格节节上升，抵押品就越来越值钱，银行的业务就会越做越大，信贷就会放松；一旦地产价格急转直下，抵押品价值严重缩水，众多的购买者丧失了分期付款的能力，即使银行收回了房产，也无法抵偿银行贷款，危机由此产生。 金融不稳定理论还认为，金融市场的脆弱性与投机性投资泡沫内生于金融市场。在经济景气时期，人们承担风险的偏好加大，高收益使投资者在承担风险方面变得越来越不谨慎，公司和个人融资所产生的现金流增加并超过偿还债务部分，自然就会产生投机的陶醉感。但是，由于市场是波动的，任何投资收益都存在不确定性，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，投机性融资和庞氏融资所制造的借贷泡沫随之破裂。此时，银行和债权人必然会收紧信用借贷，作为结果，金融危机同样会殃及到那些能够负担借款的公司，于是，经济全面紧缩。 有必要说明的是，庞氏融资是明斯基在金融不稳定理论中经过严格定义了的专门术语，它和人们通常所说的庞氏骗局（ｐｏｎｚｉ ｓｃｈｅｍｅ）并不是一回事，庞氏骗局必定是一种欺诈融资行为，而庞氏融资却不一定包含欺诈行为。在著名的《稳定不稳定的经济：一种金融不稳定视角》一书中，明斯基对庞氏融资做了进一步解释：庞氏融资通常与边缘性和欺诈性的融资活动联系在一起，虽然其最初的意图并不一定是要进行欺诈。 ２、中国的民间借贷已成为庞氏融资 ７月２５日，据《羊城晚报》记者调查，近来民间借贷利率已普遍涨至月息６分到８分，换算成年息高达７２％~９６％，个别民间借贷公司年息甚至上升到１２０％。当前银行一年期贷款利率为６．６５％，广州民间借贷利率最高已达银行贷款利率的１８倍。报告提到，央行的调查统计表明，到２０１０年３月末，民间借贷余额为２．４万亿。而野村国际（香港）曾对中国内地的“影子银行”作过调研，按照其公布的数据，２０１０年“影子银行”贷款余额为８．５万亿元，相当于全年ＧＤＰ的２１％。 ８月１日，招商证券行业研究员罗毅、肖立强推出金融行业深度研究报告——“流动性不平均下的民间融资盛宴”，报告估计，