[管理学]第5章银行估值.pptVIP

第5章银行估值 5.8.1 费尔蒙特国民银行 你的客户目前是一家在高于平均收益水平的银行，但它并非一向如此。十年前它还是一家比较差的银行：费用支出非常高，但手续费收入又非常低，且相当多的贷款是转借的——以上所有这些项目的度量都是参照其同行而得出的。为此，费尔蒙特国民银行进行了一次管理变革。它通过提高费用控制有效性，调整手续费计划，并把对放贷业务的关注，为此费尔蒙特国民银行的逐步得到改进和提升。但是在最近的两年里，它的收入在减少，贷款增长率在下跌。然而涉及资产的权益一直在增长，从而导致费尔蒙特银行的收益略有下滑。 费尔蒙特银行管理层的结论是：只关注以上问题不能使其收入得到增长——它应该扩张，通过开分支机，或收购其他银行。新开的机构的收益回馈非常慢，并且行业中的分支银行与分支机构已经过多，这样使得银行收购变得更有意义且还相对而言还可以减少竞争。因此，当费尔蒙特国民银行听到有机会收购第一联邦储蓄银行的消息后，首先他们非常兴奋并决定积极而又合理地参与投标。“积极而又合理”意味着他们想在竞标中获胜，并且如果有长期结清的承诺话，费尔蒙特银行非常愿意承受在短时间内进行筹资的周折。他们雇佣你作为他们的资银行家，对他们在收购第一联邦储蓄银行的报价上提一些建议。 5.8.2 第一联邦储蓄银行 第一联邦储蓄银行是一家传统的储蓄银行，即法律限制它只能从事居民的按揭贷款。传统上，储蓄银行积累私人住宅按揭贷款的资金是通过存折和存款单储蓄，并且存折储蓄在储蓄银行的资金中所占比率越来越小，他们的利差幅度变得很小。近几年来，储蓄银行被允许扩大业务范围，可以从事各种商业银行的业务。但是大多数储蓄银行发现发展商业银行喜爱那些利润较高业务是非常困难的。第一联邦储蓄银行、费尔蒙特国民银行和、克拉克斯堡银行的财务的比较显示了商业银行与储蓄银行之间的典型差异。 第一联邦储蓄银行的董事会和管理层认为他们可以“商业银行化”他们的储蓄银行，但他们发现该过程进展很慢并开始怀疑他们是否具有取得成功的管理能力。在于与他们的投资银行家讨论后，他们感到，他们的分支机构商业银行是有价值的，应为商业银行具有使商业化第一联邦储蓄银行获得成功的管理能力。进一步，商业银行收购储蓄银行分支机构的收购价格也达到历史最高水平，并且第一联邦储蓄银行的董事会相信此时出售是正确的决定。他们的投资银行家告诉第一联邦储蓄银行，费尔蒙特国民银行和克拉克斯堡国民银行一定参加投标并且还有一些其他的银行也会参与。 第一联邦储蓄银行在费尔蒙特和克拉克斯堡都有分支机构，但后者的数量更多一些。第一联邦储蓄银行预计如果费尔蒙特国民银行中标，至少两家网点会被关闭并合并。如果克拉克斯堡国民银行中标，有6家第一联邦储蓄银行的分支机构将被关闭。二者之差意味着两件事情：与克拉克斯堡国民银行合并，会有更多的第一联邦储蓄银行的员工失业，但是第一联邦储蓄银行的股东在这一收购中会得到更多股份。但是，第一联邦储蓄银行的投资银行家认为，费尔蒙特国民银行涉及这桩交易是战略需要并基于此原因它可能会或者打败克拉克斯堡国民银行。 1.* l e c t u r e 5 FINANCIAL MODELING 金融建模 5.1 概述 本章应用先预计财务报表建模技术为银行估值。许多主题与第3、4章类似，展示了如何建立公司预计财务报表模型和如何利用该模型进行公司估值。和我们先前讨论的一样，估值时我们要计算出银行的自由现金流（FCF）并采用适当的平均加权资本成本（WACC）进行折现。 然而，对银行有一些需要区别对待的特点。主要的不同特点是在银行自由现金流定义方面。非金融企业的自由现金流排除了所有筹资项目，而一家银行的自由现金流则必须明确它的金融借贷活动账户。广义上看，银行的借款是对它的贷款筹资，这项贷款应该是该银行净运营资产的一部分。因此，该银行的FCF包括许多被非金融企业（如第四章中的PPG公司）排除的筹资项目。 本章首先讨论一家银行的财务报表并展示如何定义一家银行的自由现金流的过程。随后我们介绍几种银行估值技术：使用FCF、使用剩余权益现金流和使用P/E比率。 5.2 分析银行资产负债表 本节中我们使用第3、4章介绍的企业估值模型来分析银行的资产负债表。我们的主要观点是银行资产负债表中一些融资项目应该包含在银行的营运资本中。实践中它与我们分析非金融企业完全相反，这里我们重点是强调在企业估值中排除筹资项目的重要性。 5.2.1 非金融企业的估值模型 我们从回顾一家非金融公司的企业估值开始。正如在前面章节指出的，一个好的估值方法是对会计范式的使用，而不是对市场价值的使用。当我们建立一家非金融公司估值模型时，我们通过将流动负债从“负债和所有者权益”方移到“资产”方来重写资产负债表： 在本质上我们以一种稍有不同的形式写出企业资产负债表：