央行2017年一季度货币政策报告点评.PDF

央行2017 年一季度货币政策报告点评 事件： 南京银行资金运营中心市场研究部 5 月12 日，央行公布2017 年一季度货币政策执行报告。 点评 一、 央行对国内外经济形势的判断。 国际经济形势：2017 年以来全球经济持续复苏，总需求有所回升，制造业和贸 易也呈恢复性增长，但经济下行风险犹存。美国经济复苏态势相对较好，但新政府的 政策走向仍有较大不确定性;欧元区经济复苏继续改善，但仍面临难民问题及银行业 风险等掣肘；英国经济总体稳定，但脱欧安排仍存在较大不确定性；日本经济复苏缓 慢乏力。部分新兴市场经济体经济增长加快，但仍面临调整与转型压力。 各国货币政策动态：由于经济复苏状况存在差异，发达经济体货币政策继续呈现 分化态势。预计美联储加息将以渐进方式进行，维持2017年和2018年分别加息3次的 预期不变。欧央行、日本央行和英国央行则按兵不动。新兴经济体货币政策亦持续分 化。一方面，为应对汇率贬值、资本外流和通胀压力等问题，多个经济体逐步收紧货 币政策，跟随美联储上调利率。另一方面，为促进经济增长，也有部分经济体进一步 放松货币政策，俄罗斯、巴西下调政策利率。 央行在报告中多次强调了外部货币政策变化的外溢性，表明外部环境变化是央行 的主要担忧之一，在对未来世界经济展望中，央行认为全球通胀预期抬升的情况下， 主要央行停止量化宽松或缩减资产负债表可能带来长期利率跳升。 国内经济形势：整体来看，央行认为2017年第一季度开局良好，结构性改革有所 进展，第三产业占比提升，消费贡献加大，价格温和上涨，就业形势整体稳定。 由于本轮经济回稳持续时间已经超过12个月，明显超出之前几年。且经济数据表 现抢眼，央行开设专栏对经济复苏是下行趋势下的周期性上升还是短期反弹进行了讨 论。 周期性复苏的观点认为，出口和外需回暖是经济回升的主要原因，在全球经济加 快复苏的背景下，可能继续带动工业生产和投资向好，且国内房地产投资周期仍有上 行空间。短期反弹的观点认为，本轮经济企稳回升受房地产、基建投资以及外需回暖 推动的成分较大，未来还存在不确定性。2017 年一季度投资对房地产和基建的依赖 在上升，杠杆水平较高和房地产泡沫等仍可能制约经济的长期动能。 央行认为，本轮经济回暖有周期性因素，但结构性矛盾和深层次问题仍较为突出， 仍然要把困难估计得更充分一些，把风险考虑得更深入一些，坚定不移推进经济结构 战略性调整，坚持稳中求进工作总基调，着力处理好政府与市场、中央与地方、国内 与国外三个关系。 二、信贷增长强劲，但存款派生放缓，银行信用有所收缩。 一季度人民币贷款同比增速12.4%，第一季度人民币贷款虽同比少增，但仍是历 - 1 - 史同期的次高，总量依然较大。但是从3、4月份的金融数据来看，M2增速不及信贷增 速，央行在报告中指出： “从货币派生渠道看，在贷款增长总体较为强劲的背景下， M2 增速有所回落，主要与商业银行债券投资、股权及其他投资以及同业业务增长放 缓有关，一定程度上是金融机构调整资产负债结构、逐步去杠杆的反映。” 上述表述表明央行认为目前银行的资产负债结构已经开始逐步调整，去杠杆已经 在进行当中。从上市银行的资产负债结构来看，在负债成本上升、息差缩窄的情况下， 银行资产负债规模扩张的动力确实下降，一季度同业资产、债券资产同比增速均较去 年有所下滑。 三、基础货币收缩，超储率创近五年低位。 一季度末基础货币较年初减少6592亿，货币乘数5.29，较上年末高0.27。值得注 意的是，金融机构超储率为1.3%，创近五年来低位，说明目前银行间流动性处于比较 紧张的脆弱的状态，且超储率很低的情况下，流动性的