平缓增长的商业票据印刷商.PDF

2009/03/24 造纸、印刷/包装装潢及其他印刷 公司研究 深度研究 东港股份 平缓增长的商业票据印刷商 002117 中性/ 首次评级 股 价 2009/03/24 经营预测与估值 2007A 2008A 2009E 2010E RMB11.63 营业收入(百万元) 468.7 527.5 557 604 (+/-%) 12.7 12.6 5.5 8.4 归属母公司净利润(百万元) 56.1 59.2 58 61 (+/-%) 6.5 5.5 -1.7 4.8 EPS(元) 0.51 0.54 0.53 0.55 基础数据 总股本（百万股） 110 P/E(倍) 22.3 21.1 22 21 流通 A 股（百万股） 71 我国商业票据印刷行业市场规模在 120-150 亿元之间，年增速在 12%左右， 流通 B 股（百万股） 0.00 在传统商业票据印刷产品日趋成熟的情况下，国内商业票据印刷行业步入 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（百万元） 808 转型期，未来转型的方向是由印刷型企业向服务型转变；产品从传统商业 票据向直邮产品（Direct Mail，DM ）转变。 我们测算当前国内 DM 印刷业的市场规模在 3.1 亿元左右，根据中国邮政 集团的规划，未来 3-5 年内市场规模有望达到 8-17 亿，保守增速不低于 财务数据 21% ，我们认为国内 DM 市场已进入起飞期。 市净率 (X) 2.37 东港股份是国内商业据印刷行业的龙头企业，浸淫传统商票印刷领域多年， TRACING P/E (X)* 21.14 在以销定产、客户至上的商票印刷领域打造了较为完善的营销网络和积累 EPS （元） 0.54 了丰富的客户资源，但在传统票据印刷行业总体增长趋缓、业内竞争日趋 股息率（%） 2.37 *最近四季盈利计算。 激烈的背景下，公司传统业务增长难有起色。 公司募投项目 DM 产品 08 年相对于 07 年增长 222% ，但由于收入占比太 低，即使未来