收费公路桥梁和隧道项目债券评级方法研究-联合资信评估有限公司.PDF

收费公路、桥梁和隧道项目债券评级方法研究 联合资信评估有限公司 刘艳 一、评级方法概述 该评级方法适用于公路、桥梁和隧道（总称收费公路）所发的依靠收费产生的现金流作 为偿债资金来源的债务融资工具的评级。具体地，该标准适用于独立公路设施以及公路系统 或网络，并且具有经营历史的项目或新建项目。由公共部门拥有并经营、由政府通过单独的 企业基金拥有并经营以及由私人部门通过长期的特许经营协议经营的收费公路项目均适用 此评级方法。此外，该标准还适用于影子收费公路（shadow toll road ），即用户不支付通行 费，但受让人将得到政府根据实际交通流量进行的支付。 惠誉通过分析收费道路的完工风险、收入风险（包括流量风险和价格风险）、基础设施 发展/重建、债务结构和偿债能力这几大主要评级要素，分别评出较高级别、中等级别和低 级别（见表1），并结合项目基本信息、运营风险、提前终止风险和同业比较等方面的情况， 评定该项目信用级别。值得注意的是，某项目尽管某一主要评级要素对应的信用级别较高， 但由于其他主要评级要素对应的信用级别较低，也可能使该项目信用级别被局限在较低等级。 一般情况下，对于项目收入的要求使得私人经营的项目评级不太可能被评为AA 级，因为利 润最大化往往会导致一个较高的债务水平。同样地，公共所有权项目如果债务水平过高，也 不排除被评为BBB 级或投机级。 表 1 评级要素表 流量风险 价格风险 基础设施发展和重建 债务结构 提高通行费率的意愿 和能力（包括提高通 行费率的灵活性）；目 资本投资和维护方式，包括规 固定/浮动利率债务结 车流量对于宏观经济压 前的费率与费率上 划、融资和管理；投资范围的 构；摊销形式，再融资 考量因素 力、同业竞争和其他事件 限、同业、具有竞争 适当性；金融交易对手的风 风险；现金流分布测试 风险的抵御能力。 关系的道路或收益最 险。 和储备基金情况。 大化点的比较；通行 费的价格弹性。 优先级债务（偿债顺序 很好的合同条款和项目开发 优先于该项目次级债 有历史证明的具有较低 具有法律或合同的灵 商，具有非常完备且细致的资 务）；固定利率债务在 波动性的车流量；通常指 活性，以使费率调整 本投资和维护计划；具有客观 较高级别 总债务中占比较高；有 具有垄断特点的设施（例 至高于通货膨胀率的 量化的年度检查；计划资金主 （A-级和以 限的再融资风险或完 如：上下班的关键道路， 水平，且立法或政治 要来自项目现金流；特许权允 上级别） 全摊销的债务；完备的 具有有限的竞争道路或 干预很少；价格弹性 许通过费率调整为项目费用