国际游资监管问题研究.docVIP

题　　目：　 国际游资监管问题研究　　　　　　　　　　　 引言部分 第二次世界大战以后，特别是20世纪7、80年代以来，各国之间的相互依赖程度越来越高，世界经济向金融全球化发展的趋势成为了20世纪金融领域的深刻变革之一。在我国，近年来，由于受人民币升值预期影响，国际游资大量流入我国的态势逐渐显现，而2006、2007两年国内资产价格迅速膨胀使国际游资流入愈演愈烈，引起了政府和学界的高度关注。根据国际收支平衡表计算，2004年全年流入我国的热钱约为1140亿美元左右，2005年全年流入的热钱约为467亿美元左右。而渣打银行公布的数据显示，2006年上半年就有240亿美元撤离我国。另据中国21世纪经济报道，在最近六个月中，香港H股上涨了50%以上。业内人士分析认为，其中的一个重要原因就是市场预期人民币在未来15到20个月之间会增值20%。20世纪90年代以来的几次大的金融危机，1992年的欧洲货币体系危机、1994～1995年的墨西哥危机和1997～1998年的东南亚金融危机，都充分验证了国际游资的危害性。处在改革开放以及金融国际化浪潮中的中国，也无法完全阻挡国际游资的流入，它们的存在并且不断地壮大对于我国的金融安全和经济稳定，无疑是一个巨大的隐患。 作为国际金融市场上一支不可忽视的力量，国际游资问题已经越来越受到世界各国的重视，成为各国金融领域研究的重点。因此，对国际游资问题的国内外研究进行综述，对于我们更加深入地研究国际游资尤其是我国的国际游资具有重要意义。 二、主体部分 （一）国外国际游资研究 国外学者对于国际游资的研究有着深刻的现实背景。早期国外关于国际游资的研究集中在发达国家之间的资本流动。随着国际经济环境的演变，至上世纪90年代。国外学者又将研究重点放在了发达国家和发展中国家之间的国际游资流动。这期间，研究方法经历了由定性分析向定量分析转化的过程。全球经济大萧条后，KindIeberger和R．Nurkse开始了对国际游资进行研究。 1、国外学者对国际游资的定义研究 何谓“国际游资”？迄今为止任然众说纷纭，并无一个普遍公认的定义。在权威的《新帕尔格雷夫经济学大辞典》(1992，中文版)中，Brendan Brown对“国际游资”作了如下定义： “在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值(或升值)的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。”Jagdish Handa(2000)在他的《Monetary Economics》一书中，将国际游资定义为：在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金。从而强调了热钱的最重要的特征：高度流动性和高度敏感性。 2、国外国际游资流动原因研究 在国际资本流动的原因上，Staniey Fischer、Rudiger Dornbusch(1983)指出，如果一个国家的利率高于其他国家，就可以预计这个国家会有资本流入，利率低的国家会有资本流出。Calvo、Leiderman、Reinhart(1992)研究了发展中国家的外汇储备、实际汇率与美国主要金融变量的关系，强调外部因素对资本流动的重要性。 国际游资主要来自发达国家，但也有相当一部分来自发展中国家。为了规避形形色色的经济和政治风险，同时由于发展中国家、经济转轨国家相当一部分游资来源本身就不合法，发展中国家、经济转轨国家跨国流动方式的突出特点之一就是表现为带有“非法”色彩而迹近“洗钱”的资本外逃。 3、国外国际游资流动渠道的研究 二战以后，世界金融资本出现机构化发展趋势，私人机构投资者也成为当今国际游资的头号行为主体。主要包括投资基金、保险公司、投资银行、商业银行、工商业跨国公司等。其次，政府作为国际游资的又一行为主体，近年来愈发盛行。但由于政府机构的行为有其特殊性，并不永远追求理论最大化，且资产规模有限，远远称不上国际游资的的主角。国际金融公司（IFC）1996年《新兴市场中的投资基金》报告估计，1996年已有60多个发展中国家建立了股票市场，而在1985年这个数字只有一半。20世纪80年代末以来的金融自由化和全球化推动对冲基金进入发展快车道，涌现了索罗斯的量子基金、罗伯特的老虎基金、长期资本管理公司等一批知名宏观基金。 根据Agosin与Ffrench-Davis（1997）、Radelet与Sachs（1998）等人对发展中国家外国直接投资和其他资本内流的研究，他们发现在1992-1997年间，以变差系数衡量的商业银行贷款的易变性最高，其次是证券投资和直接投资。 国际游资以各种高流动资产形态出现。在机构投资者的资产组合中，现金主要应付日常支付需要，也可以是在等待投资机会之中；鉴于融资证券化潮流席卷世界各地