格顿2016年报告.PDF

格顿2016 年度报告 尊敬的合伙人 您好！ 首先感谢您对格顿的信任与支持，做为一个创业阶段的草根私募 格顿这一路走来磕磕碰碰颇多坎坷：格顿1 期从2014 年1 月20 日开 始运作到2015 年9 月到10 月间就进入清算流程但直到2016 年3 月 15 日才完成全部清算（由于有一些停牌的股票与债券清算过程比较 漫长、最终清算净值1.5712984）。格顿1 期的正常运作周期只有短短 的20 个月，由于一些历史性的原因被迫终止确实非常遗憾，2016 年 5 月底格顿2 期完成募集正式成立，格顿1 期的大部分合伙人继续成 为格顿2 期的合伙人同时又有一批新合伙人加入格顿大家庭，有您们 的信任才有格顿基金的存在与延续。格顿2 期的募集资金6 月14 日 始进入运作状态、6 月16 日开通债券合格投资者通道、6 月27 日开 通港股通通道，经过半年的运作到2016 年年末格顿2 期的单位净值 1.057 （已扣除包括业绩提成的所有费用），目前格顿2 期的初始投资 组合仍在构筑过程之中。 虽然格顿基金的投资过程曾被迫中断，但格顿基金的投资理念与 策略一直在稳定的框架体系中自然延续，在 2014 年度的“致合伙人 信”中（/1638229641我曾详细阐述过 格顿基金的投资理念及策略这些基础性的决策体系目前没有变化， 格顿2 期的操作体系与过去我的个人操作体系及格顿1 期的操作体系 保持了完整的一致性，虽然格顿2 期只有半年的运作期但为了让您对 格顿进行充分的评估我准备向您汇报三个方面的内容： 一、 格顿投资理念及策略的几个核心； 二、 格顿 2 期的配置结构及具体操作：通过一些典型案例来阐 述格顿投资策略是如何在实践中体现的； 三、 关于格顿基金的一些情况。 一：格顿投资理念及策略的几个核心： 1、防范风险比谋求收益更重要：理解、识别及管控风险一直是 格顿的首要任务，这个任务贯穿于从大类资产配置到具体标的投资的 整个过程： （1）我们通过大类资产配置来降低系统风险、通过各类资产类 别的多元化来降低非系统性风险，组合中债类（包括现金类资产）与 股票之间的配比关系是我们最关注的核心指标，每个资产类别的具体 标的都在25 个以上； （2 ）不管就整体格局还是具体标的我们总是首先从极端困难的 情形来分析未来可能会出现的风险，防范风险的核心不是“事后应对” 而是 “事前的预判与管控”，虽然投资组合的分散度较大、关注及研 究的标的众多，但我们还是力求兼顾研究宽度与研究深度、因为研究 深度是风险判断的基础； （3 ）我们要力求避免出现特别糟糕的年度记录，我们不能容忍 这类情形的出现比如“牛市还未来临就损失掉本金的20%或30% ”或 “某个年度的较大回撤把我们多年积累的利润大幅吞噬”等等，我希 望格顿的合伙人在未来任何不确定的时点（包括市场特别困难的时候） 退出格顿都不要承担过大的资本损失； （4 ）这里要特别强调“防范风险”不是简单的“回避风险”，仅 从回避风险的角度我们通过储蓄、国债或货基就能达成但也只能期待 注定输给通胀的低回报，“低风险-低回报”并不是我们策略基准；当 然所谓的 “高风险-高回报”也不是我们的策略基准因为其本身就是 一个伪概念，虽然某些时候高风险会带来高回报但拉长周期高风险最 终只会带来低回报或负回报甚至本金归零的困境，在“风险-收益” 的匹配关系中我们寻求下面几类对我们有利的结构特征： ①低风险--高回报：这是 “风险-收益”关系中的最佳匹配，但市 场还是相对有效的、聪明的玩家越来越多，这类结构关系非常稀少只 是阶段性的偶然出现，更经常出现的是下面几类： ②低风险-- 中回报 ③中风险--高回报 ④高风险--超高回报 总之要谋求适度较高的收益我们无法回避风险，投资的过程其实 就是一个主动承担风险的过程、但我们一定要而且只承担“有价值的 风险”：相对于所承担的风险我们要求有超额回报，这就是我理解的 关于投资最核心的要素（没有之一）也是我们的策略基准，衡量风险 -收益之间的匹配关系并适度分配资金就是我们的主要工作，要完成 好这个工作充满挑战：市场本身具有周期性、随机性、非线性等特征 而且我们的主观分析判断也有可能出现失误，要构筑一个能够适应各 种可能性并具有强大容错能力的投资组合需要非常强的专业能力，我 们在具体实践与学习研究的过程中一直在持续积累及优