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证券研究报告·宏观经济分析 正确看待我国 M2 存量与名义 GDP 比值偏高问题 天晓宏观经济与产业研究所 报告日期： 一、我国M2存量与名义GDP 比值确实偏高。如果观察我国狭义货币M1和广义货币M2 2011 年 2 月 23 日 与名义GDP 的比值后会发现，自从我国有货币供应量的历史记录以来，两个比值确实总 体呈上升趋势。 宏观研究组 特邀研究员：范建军 二、M2存量与名义GDP的比值不是反映通胀压力大小的适宜指标。相反，它的变动方 向在多数情况下与物价的变动方向相反。 证券分析师：李衡 执业证书编号： 三、反映通货膨胀的适宜指标是货币供应量M1 、M2 的增速。历史数据表明，用以反映 A0140511010017 通胀压力大小的适宜指标是货币供应量M1 、M2 的增速，而不是M1 、M2 的存量规模。 【电话】 010 四、货币供应量增速偏高是导致M2与名义GDP 比值偏高的因素之一。通过观察我国近 【邮箱】 20年的历史数据可知，在特定时期，M2增速高企确实会推高M2与名义GDP 的比值。 liheng@ 五、我国M2与GDP 比值偏高最根本的原因还是资本市场不发达，投资品种单一。解读 服务热线： 我国M2与名义GDP 比值有内在上升趋势的关键是将广义货币M2看成是居民和企业可投 010 资的一种金融资产，而不能把它单纯看成是一种交易媒介。 服务邮箱： service@ 六、在资本市场欠发达的经济体，M2增速高于名义GDP增速是常态。在资本市场欠发 达的经济体，由于大量金融资产只能以储蓄存款、定期存款的形式存在，因此，市场对 广义货币的需求必然会较大。在这样的经济体，一方面，商品交易对M2 的需求会随着 GDP 的增长而增长；另一方面，资产市场对M2 的投资需求也会随着社会财富的不断积累 而增加。 七、不宜用M2存量与名义GDP 比值做横向比较的其它原因。随着我国经济实力的增强， 国民财富的不断积累，M2与GDP 的比率还会继续上升，而且，由于目前金融资产结构过 度单一，这种上升也是“合理的”。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券研究报告·宏观经济分析 由于最近国内物价高涨，大家都在试图寻找导致通胀的具体成因。目前比较流行的观点认为，由于我 国M2与GDP名义值的比值过大（远超欧美国家），经济中流动性过多，结果导致物价高企。其主要理论依据 是货币学派对通货膨胀的定义：无论何时、何地，通货膨胀都是一种货币现象，即物价的上涨一定是因货 币供给过量（而不是其他什么原因）引起的。这里，对通胀的认识没有问题，但问题的关键在于什么变量 才是反映货币供给过量（或通胀压力大小）的适宜指标。 一、我国M2存量与名义GDP 比值确实偏高 如果观察我国狭义货币M1和广义货币M2与名义GDP 的比值后会发现，自从我国有货币供应量的历史记 录以来，两个比值确实总体呈上升趋势。其中，M2与名义GDP 比值的上升趋势尤为明显。截至2009年底， M1 、 M2和名义GDP 的比值分别达到66 ％和181％的历史高位。而同期，美国M1 、M2和名义GDP 的比值分 别为12％和60 ％，欧元区分别为24 ％和44 ％，日本分别为92 ％和144％。