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股利分配 股利政策的基本观点 股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示 股利支付率=每股股利/每股收益 在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。 投资决策、筹资决策与股利政策 利润的组成 利润总额=营业利润+（营业外收入-营业外支出） 第一步，以营业收入为基础，减去营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失，加上公允价值变动收益（减去公允价值变动损失）和投资收益（减去投资损失），计算出营业利润 第二步，以营业利润为基础，加上营业外收入，减去营业外支出，计算出利润总额 第三步，以利润总额为基础，减去所得税费用，计算出净利润 利润分配的原则 遵守国家法律，履行企业的社会责任 坚持全局观念，兼顾各方面的利益 正确处理分配与积累的关系 坚持公平分配的原则 利润分配的项目 盈余公积金 向投资者分配利润 利润分配的顺序 1.提取法定盈余公积金 2.提取法定公益金（新公司法已删除该条） 3.提取任意盈余公积金 4.向投资者分配利润或股利 企业的净利润经过以上分配后的剩余利润即为当年的未分配利润。 未分配利润是指未作分配的净利润，有两层含义：一是这部分利润没有分给公司的投资者；二 这部分净利润未指定用途。 一、股利 股利是从利润中分配的现金，是股息和红利总称，优先股获得的股利称为股息，而普通股的股利则称为红利。 若股利来源于当期利润称为股利；若股利来源于资本（以前各期的留存收益）则属于清算股利，但通常统称为股利。 股利的种类 1现金股利（cash dividend） 现金股利是以现金的形式发给股东的股利。美国通常一年发放四次常规现金股利（regular cash dividend），有时发放特殊现金股利。 2股票股利（stock dividend） 股票股利是企业将应分配给股东的股利以股票的形式发放（送股）。股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留存收益转化为资本金。 3.财产股利：以现金以外的其他资产支付股利的方式，包括实物股利、证券股利。 股利理论 １.股利无关论???在完全市场中，股东对股利和资本收益没有偏好，因此，只要投资收益率高于股票的市场必要报酬率，同时保持目标资本价格下的投资资金所需，公司价值就能达到最高。 ??２.股利相关论?? ???即公司的股利政策对公司的价格有影响，并不是无关的。在现实生活中，股利无关论中完全市场是不存在的。??发放股利的影响因素包括：??(1)公司法等有关法规的限制??(2)股东对股利的态度??(3)公司对经营前景的看法??(4)其他诸如债务合同约束之类的影响因素 股利无关论 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 米勒和莫迪利亚尼认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业股票的价值产生任何影响。关键在于存在一套套利机制（Arbitrage），该套利机制可以使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵销，股东的财富不受企业目前与未来的股利政策的影响。 MM理论的学术地位：成功地利用数学模型揭示了股利政策与股票价格之间的关系，是股利问题研究历史上的一个里程碑 在莫米的完善市场假设中，两个具有重要意义的市场特征是： （1）没有税赋或交易成本； （2）市场参与者之间的信息分布是对称的。后来的研究大多围绕着这两个假设进行。 在考虑税赋因子之后，可以检查现实世界中股利政策对企业价值的影响；而在引入管理者与投资者之间的信息不对称后，则可以从代理理论和信号理论两个角度对管理者制定股利政策的动因进行深入分析。其中，税赋因子对股利政策影响集中体现在除权日的股价反映中，而不对称信息的影响则反映在股价对股利宣告的变动中，这使得财务学家们可以通过对除权效应和宣告效应的实证研究来检验各种假说。 “一鸟在手”理论 这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。 股票投资收益率=股利收益率+资本利得 （风险小） （风险大） 通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手” 差别税收理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的 股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东