内地股票场与香港股票场间风险性溢出分析.pdfVIP

2013年第9期 内地股票市场与香港股票市场间 风险性溢出分析 罗 辉 张朝晖 内容提要 本文通过对内地两大股票市场综 的先例，因此本文试图利用CoVaR方法来研究内 合指数以及香港股票市场综合指数在2000年至 地股票市场与香港股票市场的潜在风险溢出情 2012年之间的分析，实证结果发现内地股票市场对 况，进而能够提前发现问题，加强金融监管，防患 香港股票市场的风险溢出强度随着分位数q的不 于未然。 断增大（0.01—0.05）而降低；反之，香港股票市场对 内地股票市场的风险溢出强度随着分位数q的不 一、文献综述 断增大（0.015—0.05）而升高，但相比前者来说平 稳。除此之外，内地A股市场与香港股票市场间的 在当今世界经济一体化的大环境下，各经济体 风险溢出效应比内地B股市场与香港股票市场间 之间的相互依存程度特别高，而最初的研究则是从 的风险溢出效应更明显，在极端事件发生的情况 金融机构间的风险溢出度量开始。虽然随着人们开 下，内地A股市场受香港股票市场影响也比内地B 始关注极端事件对风险溢出构成的影响，意识到需 股市场受香港股票市场影响更明显。 要极值理论来对要产生危机的市场进行度量，但只 关键词 风险溢出效应 条件风险价值 分 有在分位数很低的情况下，极值理论才能得到很好 位数回归 的效果，这是一开始很多学者没有发现风险溢出的 原因。Engle和Manganelli（2004）采用分位数回归提 自从2007年美国次贷危机爆发以来，金融危 出了CAViaR方法。正是基于之前这些研究，Adrian 机的风暴席卷全球，给世界上众多国家带来难以 首次提出CoVaR方法，用于测量在某一金融机构 估量的损失，其扩散范围之大、速度之快让人始料 （或金融市场）陷入困境时，其他金融机构所遭受的 未及，这不禁让人们对风险度量的主要技术—— 风险。与传统的风险价值测量方法相比，CoVaR方 VaR方法进行重新思考与改善。当世界上某一金 法克服了原本只以方差间接测度风险的不足，它可 融市场爆发危机，其危机传染到该金融市场所造 以发现来自外部金融机构对该金融机构的风险，或 成的严重后果，可以被度量出来，从而更直观地认 该金融机构对其他金融机构的外溢风险，这使得 识到该危机对自身市场影响的大小，它们之间的 CoVaR方法能够更全面地度量风险价值，从而令金 这种市场波动的传导机制，被称为风险溢出效应。 融机构（或金融市场）间的风险表现得更明朗。除此 经典的VaR方法只是关注了金融机构或金融市场 之外，CoVaR方法易于操作实现，有很好的实用价 自身内部的风险价值，而忽视了来自其他金融市 值和发展前景。近年来，CoVaR方法有了更多的应 场的影响。因此，Adrian（2008）提出了CoVaR方法， 用，如Roengpitya和Rungcharoenkitkul（2009）应用 即条件风险价值。这种方法的优势在于能计算出 CoVaR方法测度了泰国银行机构的系统性风险及 来自其他金融市场对某一金融市场的风险价值。 单个银行对系统整体的风险溢出效应，发现在亚洲 由于目前我国股票市场与国际接轨的很大一部分 金融危机以后，单个金融机构对系统风险的贡献度 途径是来自香港股票市场，历史上也有许多次热 显著上升。 钱通过香港股票市场流入内地、并造成严重后果 在国内现有研究方面，赵留彦和王一鸣（2003）