溶解浆的美好时代.PDFVIP

[table_main] 行业专题 所 [table_reportdate] 轻工制造 究 研 2011 年02 月28 日 行业研究 行业专题 投资评级_维持：短期_推荐，长期_A 溶解浆的美好时代 券 ——溶解木浆专题报告 证 都 国 核心观点 行业表现对比图 [table_stockTrend] 溶解木浆成为增加粘胶纤维产量的唯一原料来源。2010 年国内棉花价 2010-03-01～2011-02-25 10% 格涨幅超过80% ，进入2011 年以来棉花价格还在持续上涨。棉花的主 3% 要替代品主要有合成纤维（涤纶）和粘胶纤维，粘胶纤维在质地上与棉 花相近，舒适性、透气性、环保等各方面较涤纶都有明显优势，所以粘 -4% 胶纤维成为替代棉花的必然选择。国内三大类棉纺原料棉花、涤纶、粘 -11% 胶的使用比例约为 60：30：10，目前主要厂商都在提高粘胶使用量， -18% 比例倾向于提升至50：30：10，必然拉动粘胶纤维需求快速增长。生 -25% 10-3 10-6 10-9 10-12 产粘胶纤维的主要原材料是棉绒浆和溶解木浆，近年来由于棉花种植面 沪深300 轻工制造 积减少等因素，棉绒浆增量很少，因此溶解木浆成为增加粘胶纤维的唯 一原料来源。 [table_relation] 相关报告 溶解木浆已经处于暴利时代。当前国际市场溶解木浆价格已经达到 1. 《国都证券-行业研究-行业专题-造纸行 2600 美元/吨水平，据 PCI Fibres 估计，全球主要溶解木浆生产商在 业: “十二五”行业主题：增长与结构调整》 2010 年底的生产成本基本都在6000 元/吨（900 美元/吨以下），均值 2010-12-01 在660 美元/吨，按此计算毛利率在75%左右。从港股上市公司来看， 赛得利在溶解木浆均价 1300 多美元/吨时毛利率就已经超过 60% ，目 前我们估算接近 80%。国内生产成本预计将高于国际水平，我们预计 在8000 元/吨左右。 溶解浆带来美好未来。我们假设一条30 万吨化学浆生产线转产溶解浆， 毛利润将增长 195%，如果按照5%的期间费用率、25%的所得税率计 算，整条生产线的净利润将达到7.5 亿元左右，根据2010 年业绩快报 太阳纸业、晨鸣纸业归属母公司所有者净利润分别为6.3 亿元、11.6 亿 [table_research] 研究员：汪立 元，即使是对行业的龙头企业也是翻天覆地的变化。 电 话： 01084183136 中国需求依然会快速增长。2005-2009 年国内进口溶解木浆由29.3 万