上财金融风险管理 第九章 流动性风险的计量推荐.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2、波动性方法 由于流动性风险属于一种市场风险，因此可以仿照市场风险的测度方法计量流动性风险。具体来说，选定某一流动性指标作为计量某证券或市场的流动性指标，可采用如下几种方法： （1）标准比较法 针对某一市场或证券选定比较的标准，如果分析的对象好于这个标准，则流动性风险小，否则，流动性风险大。 流动性风险=流动性指标-流动性指标标准值。 例如，假设某市场的Martin指数标准值为0.05/股，如果现在该市场的Martin指数为0.04/股，则流动性风险= 0.04- 0.05= -0.01，该市场的流动性好，流动性风险小。 这种方法的核心是流动性指标标准的确定。 （2）方差、标准差方法 选定分析区间[0，T]，将分析区间分为n个小区间，计算每个小区间某证券的流动性指标值，形成流动性指标时间序列，计算该序列的方差、标准差，作为该证券的流动性风险计量指标。 同样，可以计算流动性指标时间序列的平均误差平方和(MSE)、平均绝对误差平方和（MSE）、平均绝对误差等，作为该证券的流动性风险计量指标。 3、流动性风险因子灵敏度法 根据多因素模型， 令第j个因素为流动性风险因子（以某一个流动性指标计量），则在多因素模型中该因素前面的系数即为流动性风险。 这种方法度量的流动性风险实际上是单位流动性的变化对资产收益率的影响，可以用收益率的变化对流动性变化的比率表示。 在用这种方法计量流动性风险时，要注意资产流动性与其它因素（如市场收益率）之间的相关关系。 4、流动性差额计量法 类似于信用风险的计量法，如果存在两种证券，它们的期限和信用风险等均相同（或都不存在信用风险），仅仅流动性不同，其中一种证券不存在流动性风险，则另一种证券的流动性风险可用该证券的收益率与同期无流动性风险证券收益率的差来计量。该差值越大、流动性风险越大。 不同于信用风险的计量，市场上存在大量同期的无信用风险证券（如国债），而市场上却很少存在同期同信用风险的无流动性风险的证券，因此这种方法在实际应用中受到限制。 银行定期存单与同期大额可转让存单之间的利差也许是这种方法应用的最好例子。 另一个例子是同一家公司流通股与非流通股收益率的差异。流通股的收益率高于非流通股（净资产收益率）收益率也主要是对流通风险的补偿。股权分置改革就是解决非流通股（国有股、法人股）的流通问题，各种对价、现金补偿等也是对流通风险的补偿。 4、流动性beta计量法 Acharya and Pedersen (2003) 在研究考虑流动性风险的资产定价问题时（Asset Pricing with Liquidity Risk ），提出了 LCAPM（Liquidity-Adjusted Capital Asset Pricing），在这个Model中，他们提出了流动性beta用于计量流动性风险。 资产的收益率为： ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? 同样上式可以写为： 这三个beta就是Acharya and Pedersen 提出的计量流动性风险的beta计量指标。可以看出，它们是由LCAPM得到的，与普通的beta系数具有相似性。实证检验的结果是LCAPM对收益率的解释好于传统的CAPM，说明流动性风险的确被定价了。 5、流动性调整的VaR（LVaR）方法 LVaR模型，即流动性调整的VaR，是应用VaR计量流动性风险的方法。以下介绍几种： （1）交易成本方法 基本思想：先分析交易成本对盈利/亏损（P/L）的影响。假定随某项资产交易规模相对其市场规模的比例增加时，买卖价差增加，交易成本也上升。另外，卖出一定头寸资产所用的时间越长，则交易成本越低。因为如果准备为完成交易等待更长时间的话，预期将得到更好的价格。 模型： 其中，TC为交易成本，PS和MS分别为头寸规模和市场规模（PS/MS为持有头寸相对于市场规模的比例），AL是在持有期hp期末卖出的头寸数量；spread是买卖价差，spread/2是半价差。λ1，是取值为正的参数，可认为是交易成本