[所有分类]第八章 债券期货.ppt

* （二）最便宜可交割债券 购买非标准债券支付的金额：BNDAMT=P+ACC 市场价格 应计利息 出售非标准债券平仓期货而获得的票面金额INVAMT=FP×CF+ACC 买入后出售债券平仓期货而获得利润： π＝INVAMT －BNDAMT=FP×CF-P Π：收益最大的可交割债券就是最便宜可交割债券 可以想像的是，在某种债券期货的到期月份中，有许多可交割债券，具有选择权的债券期货的卖方总是要选择“最便宜交割债券”进行交割。 * 票面利率 到期日 期货结算价（FP）债券市价(P) 转换因子（CF）收益（FP×CF－P） 7.5 2016.11.15 117-17 117-24 0.9974 -0.41 8.5 2020.2.15 117-17 123-16 1.0456 -0.64 8.875 2019.2.15 117-17 140-18 1.1923 -0.4 9.125 2018.5.15 117-17 141-17 1.2015 -0.37 * 二、债券期货的定价 假设某债券期货的交易者在某债券期货品种的交割月份之前的某时点进行以下操作： （1）借入一笔现金，买入面值等于一个债券期货合约（100000$）的一种可交割债券； （2）立刻通过回购协议为（1）中购买债券进行融资，偿还借款； （3）立刻卖出一份债券期货合约； 该投资者在债券期货合约的交割月份完成了以下操作： （4）持有可交割债券到他认为最合适进行交割的日子，或合约规定的交割日，借入一笔现金回购债券； （5）以卖出可交割债券现货的方式履行债券期货合约，以所获得的现金偿还借款。 (一) 现金――持有定价法 * 付息日 到期 借入现金 买入非 标准债券 回购债券 期货平仓 现金流入 ＋（P+ ACC0 ） ACC0 现金流出 －（P+ ACC0 ） １．交易日时点现金流 * 到期 借入现金 买入非 标准债券 回购债券 期货平仓 付息日 ２．交割日时点现金流 付息日 现金流出 －（P+ACC0）×（1+rt) t ACC0 ACC0 * 到期 借入现金 买入非 标准债券 回购债券 期货平仓 付息日 ２．交割日时点现金流 付息日 ACCD t 现金流入 ＋FP×CF+ACCD ACC0 ACC0 * 到期 借入现金 买入非 标准债券 回购债券 期货平仓 付息日 ２．交割日时点现金流 付息日 t ACC0 ACC0 * 到期 借入现金 买入非 标准债券 回购债券 期货平仓 现金流入 ＋（P+ACC0） 现金流出 －（P+ACC0） 付息日 ２．交割日时点现金流 付息日 ACCD 现金流出 －（P+ACC0）×（1+rt) t 现金流入 ＋FP×CF+ACCD ACC0 ACC0 * 第四节 债券期货的定价 ３．交割日时点净现金流 4．债券期货的合理价格 * ５．举例 例题8-5： 在2009年3月5日求在该年6月份交割的10年期美国国债的期货价格。已知2018年5月15日到期并且债息率为％的债券是3月份交割月中的最便宜可交割债券。该债券的现货市场价为141-17，经计算在6月份的转换因子为约 1.1917。目前市场回购利率为2.75％。最后交割日为2009年6月20日。债券持有期为105天。可交割债券的付息日为12月30日和6月30日。 * （二） 隐含回购利率 定义： 隐含回购利率是指可以使“现金－－持有”交易利润为零的回购利率。 隐含回购利率实际上就是投资于（购买）债券，再按债券期货确定的价格出售这些债券而获得的收益率。 * 第四节 债券期货的应用：案例分析 期货合约的最重要的用途之一是进行套期保值。就是对实际的持有的实物债券进行套期保值。一般而言，根据套期保值的原理，期货的头寸应当等于被套期保值的实物商品的数量。但是，对于债券期货的套期保值的情况并不完全是这样。例如，某投资者拥有100万美元面值的实物债券，简单地认为他应当需要10份面值为10万美元相应的债券期货是不合适的，除非实物债券的转换因子等于1或非常接近1。因为在实际操作上要考虑到实际债券与债券期货的标准债券的不同。 * 近似地， 可得， * 如果CF=1，则实际可交割债券价格的变化就=债券