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第六章 套利定价理论（APT） 第一节 单指数模型和多因素模型 一、模型建立的背景和模型假设 （一）背景 马柯维茨资产组合理论的优点是能够较准确地预 测资产组合的方差。但其缺点则是计算过于复杂。 因此夏普提出了单指数模型。 （二）假设 认为影响资产价格波动的主要因素是市场总体价 格水平（即价格指数），据此提出某资产的风险补 偿与市场组合的风险补偿之间呈线性关系。 二、单指数模型的建立及模型含义 （一）模型的建立 1，根据上述的假设，可得到资产A的风险补偿 与市场组合的风险补偿之间的关系图 2,图中拟合直线为特征线，反映市场组合的风 险补偿rM -rf与资产A的风险补偿rA -rf之间的因果关 系；αA为特征线的截距，代表资产A风险补偿中独立 于市场波动的部分（即自主变量）。 rA -rf 特征线 αA rM -rf 3，以β表示特征线的斜率，它反映资产A风险 补偿对市场组合风险补偿变动的敏感程度。根据以 上分析，可得特征线的数学表达式： rA-rf =αA+βA(rM-rf) 式中rA即为资产A的收益率。 4，根据投资学原理，影响资产A收益率的因 素，除市场因素外，还有其它一些重要因素（如企 业A的经营能力、管理水平、财务状况、治理结构 等），根据计量经济学原理，可在模型中加入误差 项变量εA,来代表其它影响因素。这样得到单一指 数模型： rA-rf=αA+βA(rM-rf) ＋εA （二）模型的含义 1，模型中β1，表明资产A的价格波动幅度大 于市场价格波动幅度，说明资产A的风险较大； β1，说明资产A的价格波动幅度小于市场价格波动 幅度，即资产A的风险小于市场风险。 2，企业微观因素变动造成的资产价格波动，会 导致资产实际风险补偿对回归线（特征线）的偏离， 其偏离程度由误差项εA衡量。 3，计量经济学一般假定误差项的期望值为0， 即 E(εA)=0 即误差项正负抵消。 4，同时计量经济学假定不同资产的误差项互不 相关，即 cov(εA,εB)=0 5,此外投资学一般假定误差项与市场收益率无 关，即 cov(εA,rM)=0 三、单指数模型的应用 （一）资产预期收益的计算 1，资产A预期收益公式为： E(rA)-rf=αA+βA(E(rM)- rf) 2,公式表明，资产A的预期收益主要受市场预期 收益的影响，且这一影响程度的大小取决于β值。 （二）资产方差的计算 1，计算公式为： σ2＝β2AσM2+σ2εA 2,公式表明，资产的风险由两部分构成，即市 场风险σM2（即系统风险）和企业特有风险σ2εA （即非系统风险）。 （三）资产之间协方差的计算 1，公式为： cov(rA,rB)= βAβBσ2M 2,公式说明，只要求出市场方差和各资产的β 值，即可得出资产之间的协方差。 （四）β值的计算 1，作为特征线斜率的β值，是证券A或B的回报 率对市场指数回报率的敏感性。 2，其计算公式为： βiM=σiM/σM2 其中i=A,B,…；分子为证券i的收益率与市场指 数收益率的协方差；分母为市场指数回报率的方差。 四、多因素模型 两因素模型： rA-rf =αA+βA1F1+βA2F2 +εA 方差 σ2＝β2A1σF12+β2A2σF22+ 2βA1βA2cov(F1, F2)+σ2εA 第二节 套利定价理论的假设和主要观点 一、套利含义 （一）举例 假设从A银行以5％的利率贷款1000元，然后将此 借款以6％的利率存入B银行。期末从B银行取出本息 清还A银行的贷款，获利10元。此过程即是套利行 为。 （二）有关概念 1，所谓套利，即对同一个金融产品进行使净投 资为0且能赚取正值收益的投资方式或行为。 2，空间套利:同一资产在同一时间不