铁矿石掉期.doc

铁矿石掉期的风险分析 上海期货交易所博士后科研工作站 陈晔 钢铁是国民经济的重要支柱产业，涉及面广、产业关联度高、消 费拉动大，在经济建设、社会发展、财政税收、国防建设以及稳定就 业等方面发挥着重要作用。我国是钢铁生产和消费大国，粗钢产量连 续 13年居世界第一。进入21世纪以来，我国钢铁产业快速发展，粗 钢产量年均增长 21.1%。2008 年，粗钢产量达到 5 亿吨，占全球产量 的 38%，国内粗钢表观消费量 4.53亿吨，直接出口折合粗钢 6000 万 吨，占世界钢铁贸易量的 15%（如图1所示）。 图 1：1995年~2008 年我国铁矿石、钢铁产量与铁矿石进口量概况 铁矿石是钢铁工业的主要原料， 生产1吨生铁大约需要消耗1.63 吨品位为63.5%的成品矿，0.3~0.4吨焦炭，0.1~0.2吨喷吹煤粉， 0.1 吨熔剂（白云石和石灰石等）。我国铁矿石资源丰富，但以贫矿 为主，平均品位约33%左右，需要经过选矿提高品位，再进行烧结和 球团生产后，才能用于高炉炼铁。随着近年来钢铁产量的快速增长， 我国原矿产量虽然逐年增加，但远不能满足钢铁工业的需求，所以必 须大量进口来自澳洲、巴西、印度和南非的品位高于 60%的铁精粉和 块矿，按铁矿石的含铁量计算，2008年我国的铁矿石对外依存度已 超过 50%。 1.铁矿石掉期的产生背景 近几年，在全球经济高速增长推动需求大幅提高、美元贬值和市 场投机等因素的共同作用下，国际原油、粮食和铁矿石等基础能源原 材料价格出现大幅飙升。2008 年 7 月以来，随着次贷危机继续向纵 深发展，国际金融体系的运行秩序遭受严重破坏。发达国家金融领域 普遍出现信用和信心危机，美国、欧盟和日本三大经济体陷入衰退， 经济全球化造成的世界各国经济周期同步性放大了次贷危机对全世 界实体经济的拖累。世界经济复苏缺乏新的增长点，需求减弱造成以 原油为代表的国际大宗商品价格大幅下降， 铁矿石现货价格和海运费 价格均出现大幅波动。 我国铁矿石进口主要采用长期协议矿和现货矿， 其中长期协议矿 的供应方主要是世界三大矿业公司巴西淡水河谷(CVRD)、 澳洲必和必 拓(BHP)和澳洲力拓(RIO澳洲、南非等国的中小型矿山出售给我国的非长期协议矿钢铁企业 （如图 2所示）。目前，我国进口铁矿石 60%左右是长协贸易方式； 40%左右是现货贸易方式。长期以来，我国进口铁矿石长协价格在绝 大多数时间里低于现货矿价格， 众多中小型非长协钢铁企业面临着一 定的现货价格风险。 图 2： 2007 年我国以长期协议价从三大铁矿石供应商进口的铁矿石量 全年铁矿石长协进口量（万吨） 占全年铁矿石进口总量的比例（%） 9600 25.02% 5400 14.07% 8230 21.45% 必和必拓 力拓 淡水河谷 数据来源：MYSTEEL 针对我国现货矿进口量大、买家分散、铁矿石现货价格波动较大 等特点，数家国际投行推出了场外交易市场（OTC）上交易的铁矿石 掉期，交易以 1年掉期合同为准，每月进行现金结算，合同的基准是 澳大利亚-中国的 CFR （成本+运费）50 100 150 200 250 05-03 05-05 05-07 05-09 05-11 06-01 06-03 06-05 06-07 06-09 06-11 07-01 07-03 07-05 07-07 07-09 07-11 08-01 08-03 08-05 08-07 08-09 08-11 09-01 粉矿CFR(美元/吨） 块矿CFR(美元/吨） 数据来源：Bloomberg 2.铁矿石掉期的交易模式 2 图 4：铁矿石掉期交易的现金流动示意图 根据图 4，可分析交易三方的损益情况： 1）铁矿山 在T月， 铁矿山与投行订立在未来 T+n 月将 1万吨铁矿石卖给投 行的 SWAP合同，卖出价为S1；在 T+n月，铁矿山与投行就此笔SWAP 合同进行结算， 结算价按照T+n月金属导报公布的现货算术平均价格 P。铁矿山与投行既不发生1万吨铁矿石的实物转手，也不发生1万 吨铁矿石购买本金的转移，两者仅就1万吨铁矿石在 S1 与 P 之间的 价差进行结算。 在 T 月与投行订立 SWAP 合同 在T+n月与投行的结算价 格 交易意向 铁矿山 与投行订立在 T+n 月将 铁矿石卖给投行的 SWAP 合同，卖出价格为 S1 铁矿现货平均成交价 P （以 T+n 月金属导报为 准） 以固定价 S1 卖 1 万吨矿 钢铁厂 与投行订立在 T+n 月向 投行购买铁矿石的 SWAP 合同，买入价格为 S2 铁矿现货平均成交价 P （以 T+n 月金属导报为 准）