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一、中亚五国投资环境的商业要素分析 （一）融资环境比较任何企业在长期经营中都会面临资金周转问题，融资方式和融资便利程度是外国资本进入一国市场前必须考虑的因素之一。融资方式包括内源融资和外源融资，其中外源融资包括银行贷款、发行股票或债券、融资租赁等；③融资便利程度包括贷款手续复杂性、利率水平的高低、证券市场是否成熟等要素。中亚五国经济发展程度不一。开放程度较高、市场比较成熟的哈萨克斯坦对在其国内投资的外国企业没有特别的融资限制，实行国民待遇。２０１３年底外国企业的贷款利率约１４％，虽是国内企业的两倍左右，但相较其他四国已不算高。值得注意的是，与其他四国相比，由于中国银行、中国工商银行在阿拉木图市已开设分行，可以更好地为中国企业提供融资便利。另外该国的证券市场经过十余年发展已有一定基础，已为２２００余家企业提供了证券交易平台。其他四国的融资环境与哈萨克斯坦相比则差距较大：（１）土库曼斯坦和塔吉克斯坦两国没有证券市场，吉尔吉斯斯坦和乌兹别克斯坦虽有证券市场，但运行极不成熟，这就意味着上述四国的外资企业只能通过银行贷款融资；（２）就银行贷款而言，上述四国国内银行普遍规模较小，金融服务水平低下，但贷款利率却很高。其中，塔吉克作为最不发达的国家，近年的贷款利率却维持在２４％～３６％的高水平，乌兹别克的贷款利率也高达１７％～２４％。土库曼斯坦贷款利率稍低一些，约为１０％，但对外企贷款有特别的限制；（３）上述四国还有一个相似之处，即信用卡普及率低，这使得非现金支付手段受到很大限制。最后，截止２０１３年底，中国国内银行都未能在上述四国设立分行，在该地区投资的中资企业只能通过四国的国内银行融资。困难重重的融资环境，对有意在四国投资的中资企业而言，是做出投资决策前必须考虑的不利因素。 （二）投资经营成本比较日常经营成本的高低直接影响投资者的盈利预期。该项主要包括土地和房屋等不动产的使用成本、水电气等基本生产生活资料的消费支出、劳动力的使用成本，以及受基础设施完备程度影响带来的物流成本。中国企业在中亚五国投资，日常经营成本也是决策前要考虑的重要因素。水、电、气使用费率方面，由于中亚五国的水、天然气等资源分布极不平衡，利用水平参差不齐，④所以水、电、气等生产生活基本原料的成本差异较大。劳动力使用成本，包括员工日常工资福利等显性支出，还包括各国法律规定的企业或雇主应该依法为员工缴纳的各项社会保险、培训等隐性支出。中亚五国中，哈萨克斯坦工人受教育程度较高，个人素质也是五国中最好的，相应地员工平均薪酬在中亚诸国最高。其他四国存在工人受教育程度不高、熟练技工短缺的问题，但廉价劳动力充足。中亚五国对企业为员工缴纳社保一项规定差异较大，支出水平最高的是乌兹别克斯坦，社保费用约占员工工资的４０％左右，而土库曼斯坦法律规定员工的社保费用约为员工工资的２０％。相似之处在于，无论费用高低，五国都规定，社保费用全部由企业或雇主承担。中亚五国都为内陆国，除哈萨克交通、通信、互联网络发展较好外，其他四国都存在着交通通讯等基础设施不够完善，互联网络体系不够发达的情况，这其中尤以塔吉克基础设施最为落后。这些因素无疑增加了商品流通的成本。 二、中亚五国投资环境非商业要素分析 外国直接投资在东道国除了面对日常经营的商业风险外，还面临着政局动荡、东道国经济发展战略和法制环境变化，以及政府行政效率等诸多不可控的非商业风险。非商业风险的不可预见性与不可控制性使得外国投资者的投资收益更难把握，也是引发国际投资纠纷最多的原因之一。中亚五国投资环境中的非商业要素，受各国政治环境以及经济发展战略的影响，差异较大。 （一）自然资源比较中亚五国丰富的自然资源是其发展经济、吸引外资的重要筹码（如上表３所示）。从自然资源的种类和分布来看，哈萨克斯坦、土库曼斯坦和乌兹别克斯坦的石油天然气资源丰富；塔吉克斯坦水资源人均拥有量全球第一，水电兴国是其基本国策；塔吉克、哈萨克、乌兹别克三国的各种贵金属储量惊人；吉尔吉斯在资源方面没有太大优势，虽有矿藏但开发不够，而水资源也很丰富，人均水资源拥有量也位居前列。总体而言，中亚地区自然资源开发不足，潜力巨大，这是该地区吸引外资的优势所在，也是近年来这些国家吸引外国投资最多的领域。 （二）政治环境比较在国内层面，自苏联解体，中亚五国独立至今，有从未更换总统，因而政策连续性好、政局稳定的国家，如哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦；也有政权曾经发生非正常更迭导致政局不稳、影响投资者信心和安全感的国家，如吉尔吉斯斯坦。其中哈乌塔三国自独立后２０余年来，一直是同一人担任总统执掌大权，如此稳定的政权带来的优势是国家吸引外资的优惠政策能够持续发挥作用，使外资放心进入其国内市场。正如硬币的正反两面，任职２０余年的总统年事渐高，时间越长，外国投资者对总统突然离世引发其国内局势动荡的担心越严重。特别是在