金融圈对一只股票的评价.docVIP

关于金融圈对一只股票的评价，可能让人以为，这种评价不过针对特定股票本身而进行。这种想法未免过度简化。其实，最后的评价是由三个不同的评价综合而成的：目前金融圈对整体普通股投资吸引力的评价和对某公司所处行业的评价，最后则是对该公司本身的评价。行业观点摇摆不定化学业是一个说明金融圈观点反复无常的例子。从经济大萧条的谷底直到1950年代中期，美国最大几家化学公司的股票市盈率和其他大部分股票相比显得相当高。因为对幸运的制造商来说，各式新的化学产品似乎肯定将是日益扩增的财富来源。到了1960年代，这样的印象改变了。在投资圈眼里，化学业变得很像钢铁、水泥、造纸业，以某种技术规格为基础，销售大宗商品，结果张三的产品和李四的产品大致相同。资本密集产业通常承受很大的压力，必须以很高的设备利用率运转，才能摊销庞大的固定投资。结果往往导致激烈的价格竞争以及利润率萎缩。印象改变之后，1972年结束的十年内，主要化学公司相对于整体股市的市盈率，远不如从前。但是化学股最受金融圈宠爱的时候所有有利的因素，在后来化学股失宠时依然存在。但1960年代为人所强调的不利因素，以前也存在，只不过是被人忽视了。改变的是强调的重点，不是事实真相。但是事实真相也会改变。1973年，化学股再获金融圈青睐，对这个行业的新看法，开始居于主流地位。现代历史中，主要工业国家首次体验到经济资源匮乏的痛苦，制造业产能只能缓慢增加。因此，激烈的价格竞争可能要等好几年以后才会再度发生。这个印象为化学股投资人开辟了全新的局面。投资人现在的问题是:确定背景事实是否真能支撑新印象，如果能够，则依新情势来看，化学股相对于整体股市的涨幅，已经太高还是仍嫌不足。保守型投资人对某只股票感兴趣时，一定要了解金融圈目前该公司所处行业的评价性质。他必须不断研究调查，观察这种评价是否远比基本面事实有利。市盈率判断的迷思就影响市盈率的因素来说，金融圈对一家公司本身特质的评价，比金融圈对该公司所处行业的评价还重要。投资人如能运用聪明的头脑，确定值得投资的特定公司的事实真相，远优于或远劣于目前金融圈对该公司的印象，便很有可能知道哪只股票的价格被显著低估或显著高估。确定两只或多只股票的相对吸引力时，投资人往往试图利用过于简单的数学方法处理这种问题，而把自己搞混。假设他们比较的公司有两家，经审慎研究后，发现它们未来每年的成长率可能都有10%。如果其中一家的市盈率是10倍，另一家是20倍，则市盈率10倍的股票看起来比较便宜。或许是吧，但也不见得必然如此，理由有许多。表面上看起来较为便宜的公司，可能利用相当多的杠杆资金，则市盈率较低的股票预期中的成长率无法实现的风险可能高出许多。同样的，纯就企业经营层面来说，由于两只股票的成长率都只是最有可能实现的估计值，实际的经营状况可能都会出乎意料。因此过分依赖单纯的比较方法，观察成长机会类似的几只股票的相对估值，可能铸成错误的结论。1974年3月13日，摩托罗拉公司股价大涨25%就是一个好的例子。前一天交易所收盘后，摩托罗拉公司宣布将退出电视机事业，美国的电视机工厂和存货要以接近账面价值的价格，卖给日本松下公司。投资人普遍知道摩托罗拉的电视机事业有小幅亏损，并因此拖累其他事业的盈余。这件事本身就足以使股票价格升高若干，但不应如实际的涨幅那么大。买盘背后的主要动机，源于更复杂的推理。一段期间以来，相当多投资人相信摩托罗拉赚钱的事业部门，特别是通讯事业部，使得这家公司成为美国极少数非常值得投资的电子公司之一。有一份研报使用不同寻常的方法，只计算一个事业部目前和未来估计的市盈率，不谈摩托罗拉整体的盈余。报告中比较这个事业部和惠普公司的估计营业额和市盈率，就投资观点而言，后者普遍被视为非常优秀的电子公司。根据这份报告，我们很容易推断出摩托罗拉通讯事业部的投资品质十分优良，单是它的价值，便值摩托罗拉当时的股价。所以说，以那个价格买摩托罗拉公司的股票，恰好等于买到整个通讯事业部，其他所有的事业部则奉送。买摩托罗拉股票的人，长久以来都知道，金融圈内很多人对这只股票不屑一顾，因为它给人留下的印象是电视机制造公司。金融圈内大部分人一听到摩托罗拉，马上想到电视机。从历史纪录可以看出，在电视机事业，摩托罗拉被视为只是“在后头苦苦追赶者”，不如业界领导厂商。既然电视机业务不再模糊投资人对该公司其他事业部门的看法，一种新的印象将形成，市盈率会升高很多。利率左右市场情绪前面提过，除了投资圈对整个行业和特定公司的评价，我们还必须考虑针对整体股市的展望。影响所有股价整体水准的因素，和影响一只股票相对于另一只股票市盈率的因素，两者间有基本上的差异。由于前面已经讨论过的原因，任何时点影响一只股票相对于另一只股票市盈率的因素，只是投资圈对某家公司以及该公司所处行业的目前印象。但整体股价水准不只是印象问题