上证50ETF期权的隐含波动率.PDF

[Table_MainInfo] • 研究报告 • 2015-1-15 星期四 期权研究系列 金融工程 （专题报告） 上证50ETF 期权的隐含波动率 期权研究 [Table_Author] 分析师：李建伟 报告要点 (8610) 6629 0704  波动既是风险也是收益 lijw@ 执业证书编号：S0490512070005 市场定价的兴起即在于未知性，而未知性即表现为波动性，波动率是衡量波动 性的主要变量。波动和收益并不是相互矛盾。没有波动的收益是 “无风险收益”，可 联系人：杨靖凤 以不算收益。期权的时间成本中最重要的一块就是波动的价值。 (8621) 6875 1636 yangjf@  收益率和波动率不能决定投资 无论是收益率还是波动率，都是非序贯的，不存在路径依赖。而股价的走势和 1 月13 日终50ETF 仿真期权的隐含波动率矩阵， 人类的文明进程一样，有历史有将来，有学习有进步，未来的发展必然取决于历史。 非常接近历史波动率37.9% 我们即使知道了明年的收益率和波动率，仍然不能保证战胜市场和别人。 行权价 2.40 2.45 2.50 2.55 2.60 1 月 36.47 35.76 36.84 35.59 36.17  波动率是期权定价中的核心因素 2 月 35.08 34.82 35.30 35.48 35.43 在BS 模型中，参数只有K、T、S、t、σ、r 这6 个，而这其中，K、T 是合约 3 月 37.57 37.24 37.18 37.51 38.03 先天指定的，S、t 是行情当时当日水到渠成的，实际只有σ、r 这2 个是真正的未知 6 月 38.00 37.55 37.30 37.14 36.99 数。而r 是无风险利率，短期是不怎么波动的。所以重任就落在了波动率σ 身上。 50ETF 和50 指数的差异  上证50ETF 的波动率，GARCH 法和标准差法 短期来看近乎可以忽略不计，长期而言，其 长期来看使用标准差计算的波动率和使用GARCH 法计算的波动率并没有太大 二者的差来源于：①上证50 成份股的累积分红， ②ETF 基金的利润分配，③基金管理费等各项费 的区别。从短期的情况来看，GARCH 法整体更低一些，而由于涉及到了自相关， 用的提取，④各种操作配置等引起的跟踪偏离， 相当于对较近的历史数据施加了更高的权重，给较远的历史数据给了更低的权重， ⑤基金价值计算与指数编制计算方法间的不同。 所以它显得更加的更加连贯（自相关），反观标准差法波动率突变更多，更加难以预 短期影响最大的是第②项，ETF 基金的利润 分配。按照该基金的合同说明，当累积超额收益 测，连贯性更差。 达到1%时，即进行分红，分掉全部超额收益。可 波动率整体虽然表现出了一定的均值回复、尖峰肥尾等特点，但是波动率的这 见，分红时 ETF 大致会自然跑输 1%左右。其次