02利率风险 II.ppt

利率风险Ⅱ 持续期 -----持续期是一种更为复杂的、衡量资产或负债的利率敏感性的方法，因为持续期不但考虑了资产或负债的到期，还考虑所有现金流量发生的时间 现金流量的现值 现金流量现值的相对权重 持续期 一种以现金流量的相对现值为权重的加权平均到期 D1 = X1/2 (1/2) + X1(1) = .5349(1/2) + .4651(1) = .7326年 持续期的一般公式 欧洲债券的持续期 美国公债的持续期 ?零息债券和永久债券的持续期 P = 1,000/(1+R)N DB = MB Mc = ∞ 持续期和到期 持续期是随着固定收入资产或负债到期的增长而增加，但增加的速度是递减的 持续期和收益率及息票利息 持续期随收益率提高而下降 证券息票利息或所承诺支付的利息越高，持续期越短 息票利息或所承诺支付的利息越高，投资者可以越快地收到现金流量，在持续期的计算中，这些现金流量的现值权重越大 持续期的经济含义 持续期是一种直接衡量资产或负债的利率敏感性或利率弹性的方法 资产或负债的持续期的数值越大，资产或负债价格随利率变化的敏感性越大 持续期经济含义的推导 持续期经济含义及推导 持续期的经济含义 持续性与弹性 六年期欧洲债券 dP/P = – 4.99×(0.0001)/1.08 = – 0.000462或 – 0.0462%。 永久债券 dP/P = –13.5×(0.0001/1.08) = – 0.00125 或 – 0.125% 半年支付一次利息的两年期财政部债券 dP/P = – 1.88×(0.0001/1.04) = – 0.00018 持续期和风险防范 假设现在是2001年，承保人（即保险公司）要在五年后（即在2006年）支付给投保人一笔曾经承诺支付的款项，假设所担保支付的款项为$1,469（即投保人退休时一次性支付的金额）。 保险公司有两种选择：零息债券 持续期为五年的息票债券 保险公司的投资战略 一是投资到期和持续期皆为五年的零息票债券 P = 680.58 = 1,000/(1.08)5 $1,000×(1.08)5=$1,469 保险公司的投资战略 购买持续期为五年的息票债券 利率保持8%，那么承保人收益： 1.息票利息收入：5×$80 $400 2.再投资收入： $69 3.在第五年年末出售债券的收入： $1,000 共计$1,469 利率下降的情形 利率下降至7% 这种情况下，五年内现金流量为： 1.息票利息收入：5×$80=$400 2.再投资收入： $60 3.出售债券的收入： $1,009 共计$1,469 利率上升的情形 利率上升至9% 这种情况下，债券投资收入是： 1.息票利息收入：5×$80=$400 2.再投资收入： $78 3.出售债券的收入： $991 共计$1,469 金融机构资产负债表的风险防范 总的持续期缺口 资产或负债组合的持续期就是金融机构整个资产负债表上以市值为权重的各项资产或负债的持续期的加权平均值 金融机构资产负债表的风险防范 利率变化对权益资本的影响 持续期模型现实应用的困难 持续期的匹配是件很耗费成本的事情 理论上金融机构管理人员可以通过改变DA和DL来免除其利率风险，但对于大型综合性金融机构，重新调整资产负债表结构是一件费时、费钱的事； 随着资金市场、资产证券化和贷款出售市场（loan sales market）的发展，调整资产负债表结构的速度大幅提高，调整的成本下降。 风险防范是个动态的问题 前例：保险公司于2001年购入了一张持续期为五年、息票利率为8%的六年期债券，在2006年获得$1,469的现金流入。 一年之后，假设利率从8%下降到7%，这张息票利率为8%、还有五年就到期的债券的持续期已经变成4.33年，超过原定为4年的投资期限； 利用持续期来防范风险必须是动态的，但不断地调整组合的结构并非易事，还可能产生巨额交易费用。通常管理人员是间隔一段时间，比如一个季度，才调整一次投资组合的结构。 较大的利率变动和曲线凸性 持续期描述对于利率以一个基点为单位的较小变动时固定收入证券价格的敏感性；但利率发生较大幅度的变