期货对PX的交叉套期保值.pdfVIP

期货日报/2009 年/2 月/20 日/第008 版 理论 PTA 期货对PX 的交叉套期保值 赵成珍 PTA 是重要的大宗有机原料之一，我国作为全球最大的PTA 消费国，其消费量约占全球总量 的1/3，且PTA 的价格波动剧烈。PTA 的主要原料是对二甲苯(简称PX) ，PX 价格自2008 年 11 月份以来从每吨550 美元涨到了目前的950 美元，短短几个月时间价格波幅高达72% 。这对于PTA 生产商来说，若不能进行有效的套保，则后果是灾难性的。但鉴于现在缺乏直接的PX 期货进行 保值，因此本文选择其直接的下游产品——PTA 进行套保研究。 由于PTA 期货是我国特有的期货品种，上市时间也较短，并不为大多数企业所熟悉。此方面 的研究文献无论国内还是国外都尚未出现。本文主要从以上两点出发，希望用PTA 来对PX 实现 跨品种的保值，并检验其保值效果。 一、套期保值原则 PTA 期货与PX 现货价格相关性分析:PX 作为PTA 的直接上游原料，两者关系密切。PX 作 为主要的生产成本，直接决定着PTA 的价格走势。 从相关性图上可以直观地看出两者相关性较高，通过计算得出相关性高达0.9893 ，符合套期 保值相关性高的前提条件。 套期保值操作原则之一:月份相同或相近。 套期保值操作原则之二:数量相当，数量相当也是避免风险头寸暴露的根本原则。 套期保值操作原则之三:方向相反，即利用影响价格的因素对相关商品趋势做反方向的对冲。 二、套期保值有效性测度方法研究分析 1.Ederington 测度方法 我们假定r3 是现货头寸的收益，rf 是期货头寸的收益，套期保值比率为h ，则套期保值组合 的收益r=r3-hrf ，套期保值组合的风险可以表示为VaR(r) 。VaR(r)对h 一阶求导等于0 ，得到方差 最小化下最优套期保值比率:h*=cov(r r )/VaR(r ) 。 s, f f 由于Ederington 测度方法形式简单，易于使用，因此在实证研究中得到了广泛应用。当然， Ed-enington 测度方法也有它的不足，由于它在形式上只考虑了风险来度量套期保值的有效性，因 而忽略了收益度量套期保值的有效性。 2.夏普比率模型测度方法 第1 页 共5 页 由于Ederington 测度方法在形式上只考虑了风险来度量套期保值的有效性，有一定的局限性， Haward 和D ’Antio 运用夏普比率提出了一套风险收益尺度衡量套期保值的方法，他们定义的套 期保值有效性指标中包含了收益和风险两项。具体模型如下: HE =θ/θ SHAPE h u 其中，θh 表示有套期保值组合的夏普比率，θu 表示没有套期保值组合的夏普比率。而θ =r -i/σ ，r 表示组合的期望收益，i 表示无风险收益率，σ 表示组合收益率的标准差。 p p p p 3.HKL 测度方法 在效用最大化框架下研究套期保值的有效性，主要还是考虑基于均值-方差效用函数，我们假 设套期保值者会投入和无风险收益与其绝对风险归避程度之间的差额相同的数量，因此，任何的 套期保值取决于套期保值者的风险规避行为。Hsin 、Kuo 和Lee 采用了常量ARA 的概念，提出 了新的测度方法。首先，假设套期保值者的效用函数满足: 其中，θ为Arrow-Pratt 风险规避系数。 套期保值进行决策是会选择满足Max(V[E(rh) ，σ 2 θ]=E(r )-2/1σ θ) 的最优套期保值h ，然后 h, h s 定义套期保值有效性指标为:HE =V[E(r ) ，σ θ]-V[E(r ) ，σ θ] 。