实物期权在资产评估的应用.pptVIP

实物期权评估方法和应用 小组组员：笪君 林倩薇 黄坊 概念：期权实物期权 期权： 期权是未来的一种选择权，期权持有者有权按照约定的价格（即执行价格）购买或者出售一定数量和品质的标的资产。根据期权持有者的权利，期权可以分为买进期权和卖出期权。 实物期权： 实物期权是期权理论在实物资产投资领域的应用，是把非金融资产当作标的资产的一类期权，此时期权的交割不是决定是否买进或卖出金融资产，而是进行实物投资或出售固定资产。实物期权的应用范围很广，如各种类型的项目投资决策、技术和无形资产评估、创业企业和风险投资评估、企业价值评估、RD投资等方面。 金融期权与实物期权的区别 实物期权的分类 （1）延期或等待的期权（option to defer）; （2）收缩或扩展项目规模的期权（Option to contract or expand) （3）放弃项目的期权（option to abandon） （4）转换项目的期权（option to switch） （5）复合期权（compound option） 传统的投资决策理论的缺点 　目前，对于风险投资项目决策理论的研究方面，进展比较缓慢，还没有建立起一套自己的理论体系，主要还是将其他领域的现存理论应用到风险投资问题的研究中。目前主要应用的理论方法是一些传统的投资决策理论，这其中比较有代表性的就是净现值法[Net Present Value（简称NPV）]。 净现值法 运用投资项目的净现值来进行投资评估的基本方法，净现值等于投资项目未来净现金流量按资本成本折算成现值，减去初始投资后的余额。 依据的原理：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。 净现值法的缺点 　（1）传统理论没有采用发展的观点去评价所投资的项目，从而忽略了当市场的某些因素发生变化时，投资项目的价值也会发生变化，相应地，投资者也应修改自己的投资计划以适应这些变化。即忽略了企业对市场做出反应时所能实现的经营灵活性，因而，必然忽略了经营灵活性的价值。 　（2）传统理论没有从战略价值的角度对投资项目进行评价，它没有将单个投资项目与企业的总体发展战略、企业的整体价值联系起来，低估了战略投资的价值。企业的价值与所投资项目不是简单的加总关系，有时，一项投资的战略价值会远远大于对其进行孤立的财务分析所得的净现值（NPV）。 （3）项目的价值除了当前的投资价值外，还包括未来投资的权利价值。 （4）应用NPV法进行项目评估时，隐含的两个假设： （1）两种选择：投资或放弃； （2）无不利情况下的关闭或停业的可能，也无有利情况下追加投资的可能。 （5）现实市场中投资项目所包含的与上述隐含的假设不符的情况： （1）拥有等待NPV0再进行投资的权利； （2）投资后仍拥有的各种选择权，如关闭停产、扩大规模追加投资等。 项目投资决策中引入实物期权的原因分析 （1）投资项目本身的不确定性 当投资项目的不确定性足够大，以至于要考虑投资的灵活性和要等待更多信息以避免不可回收投资的决策失误时，引入实物期权方法能正确的对含有灵活性期权的投资进行评价。 （2）多因素影响投资项目的价值 投资项目的价值主要由未来的增长权决定，而不是由目前产生的现金流量决定；在实际经营中，企业进行的投资活动并不都能立即获利，而且投资目的也不一定单纯是为获得财务上的利益，尤其是短期性的利益。 （3）无形价值的计量 关于无形价值，传统方法根本未予反映，更无从计量。实物期权理论解释了企业为获得未来成长的机会而进行的短期内不一定能获利，但却能长远进行扩张增长的战略投资，而传统方法不能为这些着眼于未来的投资决策提供理论支持； （4）经营柔性战略 在投资项目的实施阶段，经营者可以根据市场的状态等内外部条件的变化，发挥经营柔性，确定企业的生产状态是选择保持、扩大、还是缩小，而NPV假设一旦投资后，在可预期的的寿命里一直经营下去，不考虑关闭和经营柔性。 （5）延迟投资 从延迟投资角度看，企业投资很少建立在单一时点投资的基础上，实际上决策者通常拥有一个延迟投资的选择权。延迟投资可以帮助决策者获取更多的信息来评价项目的获利能力，或争取更多的资源为项目开展作出更充分的准备，从而减少风险。关于投资的可延迟性，NPV法假设是不可延迟的，实物期权定价理论认为投资在有限的时间里一般可以延迟，权衡机会成本与等待的期权价值就成了选择最优投资时间的关键。 实物期权在项目投资决策中的应