期权复合价差策略.docxVIP

期权复合价差策略通过买入认购期权（BC）、买入认沽期权（BP）、卖出认购期权（SC）、卖出认沽期权（SP），备兑期权开仓（CC）交易的组合，可以构造出牛市价差策略（Bull）、熊市价差策略（Bear）、跨式价差策略（Strangle）、勒式价差策略（Straddle）、领口策略（Collar）、转换套利（Conversion）等策略，由看涨期权构成的一份牛市价差策略和熊市价差策略可组合成为一个蝶式价差策略（Butterfly）。现考虑通过对不同的策略进行组合获得适应特定市场环境下的复合价差策略。牛市价差策略与蝶式价差策略对比对比以下牛市价差策略（B1C@1.5;S1C@ 1.55）（说明：B1C是指买入1份认购期权，S1C是指卖出1份认购期权，B1P是指买入1份认沽期权，S1P是指卖出1份认沽期权，下同）和蝶式价差策略（B1C@1.5;S2C@1.55;B1C@1.6）,数据为7月24日50ETF期权8月合约模拟交易收盘数据。到期损益图如下：图1：到期损益图表一：策略统计数据策略成本支出盈亏区间波动区间盈利概率BullSpread0.5642[-6.29%,2.57%][-2.85%,+inf)58.15%ButterflySpread0.5239[-0.99%，3.78%][-4.43%,0.63%]14.91%说明：1.成本支出=支出保证金-卖出期权或得的权利金；2.盈亏区间指策略实现的盈亏比率的范围。3.波动区间指50ETF以7月24日收盘价1.58的成本计算，策略能实现盈利的价格波动范围；4.盈利概率是利用50ETF从2010年至今(7月24日)最新的数据进行统计，以连续25个交易日为单位的价格涨跌幅落在波动区间内的概率。选择25个交易日因为8月期权合约还有25个交易日到期。从图1和表一可看到，牛市价差策略虽然具有更大的盈利概率，但是波动区间下行保护太小，仅为-2.85%，很容易触碰产生亏损，且当标的资产价格在1.565以下时，牛市价差策略的表现并不如蝶式价差策略。与此同时，蝶式价差策略虽然在市场下跌时拥有较好的防御效果，但能获得的盈利的价格区间波动范围太小，根据历史数据统计，到期日能获得盈利的概率仅为14.91%。复合价差策略现考虑复合价差策略（B2C@1.5;S3C@1.55;B1C@1.6），它同样由牛市价差策略和熊市价差策略复合组成，与蝶式价差策略中牛市价差策略与熊市价差策略的比值为1:1的关系不同，复合价差策略的牛市价差策略和熊市价差策略的比例为2:1。图2：到期损益图表二：策略统计数据策略成本支出盈亏区间波动区间盈利概率BullSpread0.5642[-6.29%,2.57%][-2.85%,+inf)58.15%ButterflySpread0.5239[-0.99%，3.78%][-4.43%,0.63%]14.91%复合价差策略0.5373[-2.85%,3.36%][-3.8%,+inf)65.37% 从图2和表二的数据可看到，复合价差策略相较于牛市价差策略在市场下跌时损失更小，相较于熊市价差策略在市场上涨时仍能或得部分收益。另外，根据历史数据的统计来预计，上述复合价差策略获得盈利的概率高于牛市价差策略和蝶式价差策略获得盈利的概率。 当市场大幅上涨时，复合价差策略的盈利能力不如牛市价差策略，不过考虑牛市价差策略只适用于市场微涨的情况，因此，市场大幅上涨时复合价差策略和牛市价差策略均不适用，从某种程度上可以说，复合价差策略是一个更为保守的牛市价差策略，它在市场下行时拥有更大的保护，在市场微涨时仍能获得部分盈利。换个角度考虑，复合价差策略的到期收益特征形成的原因是由于其策略本身的结构还是价格的差异因素导致的呢？我们把50ETF看涨期权8月合约按照买2、卖3、买1的比例构成所有可能的复合价差策略，得到下图3-1和图3-2。图3-1和图3-2中仍有多个类似形态的例子，但相互之间仍然存在细微差别，很显然，价格的差异直接导致了不同的到期收益特征，价格必然是复合价差策略到期收益特征的形成原因之一。图3-1：复合价差策略说明:buy-0.66667SH-认购-1.4指买入0.66667份代码SH的认购期权，期权的执行价格为1.4元。图3-2：复合价差策略 观察下图4构成前述复合价差策略的牛市价差策略和熊市价差策略，当标的资产价格位于1.55时，两种策略同时获得最大收益，当价格小于1.55时，熊市价差策略仍能获得最大收益，其收益可以增厚牛市价差策略的盈利或弥补牛市价差策略的损失；当价格高于1.55时且小于两条收益线的交点时，熊市价差策略仍能增厚牛市价差策略的盈利，而当价格继续往上涨时，牛市价差策略的盈利将会被拉低。因此，复合价差策略的构成结构决定了当标的资产