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三、货币总量目标：理论基础 货币数量论 P-Star 模型：FED的经济学家Hallman等人（1991）提出的。在P-Star模型中长期均衡物价水准如下： 三、货币总量目标：理论基础 取对数后用百分数的形式表达可以写成： 可以得到P-Star模型所称的“物价缺口”： 实际物价与均衡物价产生差异的原因，V不是偏离了V*，y就是偏离了Y*。P-Star模型假设，一旦p与Y偏离其长期均衡值，最终必将回复到其各自的均衡水平。 三、货币总量目标 70年代中期，一些工业国家，包括美国、加拿大、德国和英国等主要经济体，采用了货币增长目标； 80年代早期货币增长目标不再受到重视，并从此基本上被放弃； 德国和瑞士这两个国家的货币增长目标的应用甚为灵活——目标范围经常被突破，大约为一半的时间； 从70年代以来，日本一直采用的是货币目标的战略框架，虽然它并不宣布货币增长“目标”，而是宣布其“预期”。 三、货币总量目标 工业化国家中采用货币供应量作为中介目标时间最长的两个中央银行是德国央行和瑞士央行，瑞士央行也于2000年年初放弃了货币供应量中介目标，德国中央银行随着1999加入欧洲中央银行体系也在淡化货币供应量中介目标。 世界上许多国家的中央银行之所以放弃货币供应量中介目标，其主要原因是： （1）金融创新和放松金融管制； （2）货币供应量的度量口径不断发生变化，测量更加困难。 货币供应量所反映的信息比较有限。 （3）货币需求的不稳定性：Goodhart’s Laws “：一旦（某种货币指标）被选为控制目标，则其统计上观察到的规律将不复存在”。 （4）货币供应量的可控性越来越差。 三、货币总量目标: ECB 1999年1月1日，ECB诞生，在整个欧元区实行了单一货币政策: “稳定取向的货币政策战略” 政策框架包括基本要素： 以量化的物价稳定水平作为货币政策的首要目标； 基于“两个支柱”实现物价稳定的目标； 经济分析：对构成物价稳定风险进行经济分析；关注商品、服务和劳动力市场的供求情况，全球经济和国外供求的冲击，多种的价格指标和成本指标，金融市场的指标，财政政策，汇率变动和国际收支状况，等 货币分析：规定广义货币M3增长的数量参考值，对通货膨胀的趋势进行货币分析。 三、ECB稳定取向的货币政策框架 三、ECB稳定取向的货币政策框架 欧洲中央银行关注M3，是因为广义货币总量显得比狭义货币总量具有更高的稳定性和更好的主导指数的性质； 在1998年对货币增长制定“参考值” ，欧洲中央银行董事会考虑到物价稳定（通货膨胀低于2%）及真实国内生产总值每年增长率保持在2%～2.5%的趋势，中期货币流通速度下降的趋势被认为是每年大致介于1.5%～1%的范围，决定把货币增长的第一个参考值设定在4.5%。 三、货币总量目标：中国 基础货币与货币控制 货币当局可以分别或者同时使用外汇干预、公开市场业务、预算赤字融资、再贴现政策、准备金规定等工具来影响储备货币及货币状况； 货币当局对储备货币的控制并不是绝对的： 国外净资产的变化作为国际收支平衡的体现，并不是一个完全受政策控制的变量。 在没有独立的中央银行的国家，货币当局对于政府的债权会根据政府的预算头寸而进行被动地整。 国际收支“双顺差”推动货币投放 、流动性过剩 2005年全年经常项目和资本金融项目顺差合计为2238亿美元，2006年两项合计为2599亿美元。 汇率、外汇储备与货币政策操作 货币政策框架 郑州 二○○七年十一月 货币政策战略和传导机制的基本要素 20世纪的最后十年至今，监管职能从中央银行分离的流行； 政策目标、效应的大小、时滞的长短和传导过程存在诸多的不确定性，尚未能被全部地理解并在经济学家中形成一致性认识； 直接货币政策工具还导致金融“脱媒”和腐败，间接政策工具以市场为基础； 中间目标是影响货币政策最终目标的变量； 操作目标是在短期内很好地被中央银行影响的战术目标 依据货币政策的中间目标选择的不同，有不同的货币政策战略 透明度、可信度、权责性的关系 基本思路 一、价格稳定：货币政策的首要目标 一、当前货币政策目标的特点 物价稳定成为货币政策目标的主流 物价稳定不能等同于币值稳定 日本在20世纪60、70年代货币政策目标曾经为“货币价值的稳定”，90年代以后也转为以物价稳定为目标。 货币政策的目标由定性目标转向定量目标 1998年，新西兰银行与财政部签订的《政策目标协议（Policy Targets Agreement）》就规定，通货膨胀目标为0~3%之间。 根据Fry等人（2000）的调查结论，在所调查的94个国家中，有54家中央银行报告说他们宣布通货膨胀目标。 物价稳定成为货币政策目标的主流 价格稳定与经济