投资学第5章资产组合理论与资本资产定价模型教学幻灯片.ppt

资产组合理论的优点 首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。 分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。 从单个证券的分析，转向组合的分析 投资学 第5章 * 资产组合理论的缺点 当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。 解的不稳定性。 重新配置的高成本。 因此，马克维茨及其学生夏普就寻求更为简便的方法，这就是CAPM。 投资学 第5章 * 5.3 资本资产定价模型（CAPM） 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。 投资学 第5章 * * 5.3.1 风险资产与无风险资产的配置 风险资产与无风险资产构造资产组合的风险与收益 市场组合及其构成 资本市场线 无风险资产的“借”与“贷” 分离理论及分离定理的结论和推论 * 无风险资产与风险资产构造投资组合 任意风险资产可以与无风险资产（通常选择国库券）构造资产组合。无风险资产与任意风险资产构造资产组合，将形成一条资本配置线（CAL）。 有效边界 Rf ? E(RP) E（RP) = w Rf + (1-w) E(RA) ?p = (1-w) ?A CAL： CAL * 市场均衡与市场组合 在一个同质性市场，市场组合M对所有投资者都是一样的，也被称为最优风险资产组合。每个投资者都会在这条资本市场线上选择一点作为自己的资产组合，这一点由无风险资产和市场组合M构造。 ?P 有效边界 M CML E(RP) = w Rf + (1-w) E(RM) ?p = (1-w) ?M CML： E(RP) Rf * 市场组合的构成 市场组合应包括所有可交易的风险资产：金融资产如股票、债券、期权、期货等，以及实物资产如不动产、黄金、古董、艺术品等。 市场组合是一个完全多样化的风险资产组合。 市场组合中的每一种证券的现时市价都是均衡价格，就是股份需求数等于上市数时的价格。如果偏离均衡价格，交易的买压或卖压会使价格回到均衡水平。 市场组合无法观测，通常用所有的普通股的资产组合代替，如标准普尔500指数、纽约证券交易所的综合指数、上证综合指数等。 * 资本市场线（CML） 根据上述分析，在均衡情况下，投资者会选择最陡的一条资本配置线CAL，这条线被称为资本市场线CML，切点即为市场组合M。 ?P 有效边界 CML CAL E(RP) Rf * 资本市场线（CML） 在引入无风险资产后，市场组合M与无风险资产构成的全部资产组合的集合，即资本市场线，它构成了风险资产与无风险资产组合的有效边界。 风险溢价或风险报酬是一个资产或资产组合的期望收益率与无风险资产收益率之差，即E(RP)- Rf。 通常CML是向上倾斜的，因为风险溢价总是正的。风险愈大，预期收益也愈大。 CML的斜率反映有效组合的单位风险的风险溢价，表示一个资产组合的风险每增加一个百分点，需要增加的风险报酬，其计算公式为： * CML公式 CML上的任何有效的资产组合P的预期收益 ＝无风险收益＋市场组合单位风险的风险溢价×资产组合P的标准差。 CML给出风险水平不同的各个有效证券组合的预期收益。不同投资者可根据自己的无差异效用曲线在资本市场线上选择自己的资产组合。 对于风险承受能力弱、偏爱低风险的投资者可在CML上的左下方选择自己的资产组合，一般可将全部资金分为两部分，一部份投资于无风险资产，一部分投资于风险资产。越是追求低风险，在无风险资产上投资越大，所选择的资产组合点越接近于纵轴上的Rf. 对于风险承受能力强、偏爱高风险的投资者可在CML上的右上方选择自己的资产组合。一般将全部资金投资于风险资产组合后，还按无风险利率借入资金投资于风险资产。风险偏好越强，借入资金越多，所选择的资产组合点越远离CML上的M点。 * 资本市场线与投资者的选择 投资者选择资本市场线上的哪一点取决于他的风险接受程度。但需要注意的是，所有投资者都有相同的资本市场线。 M CML E(RP) ?P Rf 有效边界 * 无风险“借”与“贷” 投资者可以通过安排国库券和基金来理财。 有效边界 M CML E(RP) Rf ?P * 分离理论－投资人的选择 分离定理认为投资者在投资时，可以分投资决策和融资决策两步进行：第一步是投资决策，即选择最优风险资产组合或市场组合。 E