2013年生猪养殖行业专题研究：本轮猪周期将“平、长”化演示课件文.pptVIP

国金证券研究所 研究员:钟凯锋 电话:（8621 邮箱:zhongkf@ 本轮猪周期将“平、长”化— 2013年生猪养殖行业专题研究 2013年7月 主 要 内 容 回顾：2000年以来的猪周期 简要回顾：21世纪以来的猪周期 第一阶段：头均盈利窄幅波动（2000-2003） 2000-2003年，自繁自养的头均盈利在（-100，100）元以内的区间震荡 第二阶段：头均盈利波动明显加大（2003-今） 2003-2006年，自繁自养的头均盈利在（-150，300）元以内的区间震荡 2006-2009年，自繁自养的头均盈利在（-150，800）元以内的区间震荡 2009-2012年，自繁自养的头均盈利在（-200，800）元以内的区间震荡 来源：搜猪网,中国饲料工业协会 第一部分：2000-2003年头均盈利波动较小 2003至今，盈利波动明显放大 来源：农业部，wind 第二部分：2003-今，头均盈利波动明显变大 03年后三波强周期梳理 猪周期性质：供给周期 在我国，猪肉需求显示出较强的稳定性，供给波动则超过10%，因此“猪周期”本质是供给周期。 需求是一个相对稳定的变量。一方面，从统计局的数据来看，猪肉的平均消费量在2005年以后进入明显的平台期，保持相对稳定；另一方面，近年来的黑天鹅事件在发生后，需求都迅速回复，显示了我国消费者对猪肉需求的刚性。 供给波动变化超过10%。从统计局的数据来看，生猪存栏量高峰比低谷时量相差9.56%，而且综合各方面的调研信息来看，实际生猪供应波动的幅度要更大。 来源：国统局，农业部 城镇、农村人口人均消费 供给的核心：能繁母猪 生猪的供应源头来自于能繁母猪，母猪的数量决定了12个月以后的生猪供应能力，较为典型的生产模式即“三四五”模式，补栏的已生长数月的母猪经过三个月达到性成熟期并配种，经过四个月的妊娠期产下仔猪，仔猪通过五个月的育肥形成商品猪供应入市，因为能繁母猪是实际意义上的“产能”，也是在历次周期当中，生产者决策变化的主要实施对象，因此，能繁母猪的数量在供给当中处于核心的地位。 母猪到商品猪的12个月滞后期是猪周期波动的关键，供给至少在需求变化后12个月才能匹配，时间上的错配导致供需不匹配为常态，呈现典型的蛛网模型的特征。 来源：国金证券研究所，公开资料 从母猪到商品猪出栏一般要一年以上的时间 供给波动、母猪数量剧变是主因 我们选取03、06、09三轮波动明显、较为典型的猪周期进行分析，三轮周期可以大致分为：事件性驱动周期和经济性因素驱动周期。 事件性驱动。对供给或者需求造成明显的冲击，主要为疫病、食品安全、政府政策干扰、自然灾害等等。 经济性因素。农村劳动力各种职业选择过程当中，通过性价比对比导致在不同行业中劳动力流动，造成生猪养殖数量的波动。 造成供给波动的两类因素 来源：国金证券研究所 核心因素总结 09-12年周期：外出务工性价比提升 外出务工性价比的提升推动09-12年周期，背后的传导链条为： 资金链压力。2009年到2010年6月。18个月中有6个月都处于亏损期，养殖户的资金压力逐步加大。 农民工工资提升：随着经济回暖，农民工工资快速增长，2010年农民工工资同比增长19.27%，外工务工的性价比优势重新明显起来。 结果：可以想见更多的农村青壮年劳动力选择退出。造成了生猪供给再一次波动失衡，从而带动了09-12年的这一波周期波动。 来源：搜猪网 2010H1，母猪淘汰又一次加剧 来源：国统局 2010年农民工工资明显上涨 总结：短期冲击与长期线索 通过对上述三轮周期的核心因素分析，我们提出两点观点： 第一，猪周期具有相当的偶然性，而其大幅波动背后往往是事件性因素在驱动。一些事件性因素更容易的引起周期的大幅度波动，它更加显性化，对产能的影响也更为直接。三轮周期当中，实际上都有一些较为明显的事件性因素，在03-06、06-09两轮周期当中，我们更是认为是造成周期大幅波动的主导因素。 第二，猪周期大幅度波动的长期线索是外出务工比性价比的波动。这一点可以从外出务工收入变动幅度 以及规模化养殖比例变化速度上得到验证。 总结：短期冲击与长期线索 来源：畜牧年鉴，wind 外出务工性价比的波动是三轮周期波动的长期线索。 对比：核心因素在本轮周期中的 变化 事件性因素对供给冲击：好于往年 我们认为：本轮周期受到事件性冲击的影响相比往年要小。 疫情：好于06、09年。今年以来并未发生严重的疫情的情况，自2006年以来疫病最重的时间段是06H2-07H1、09H2-10H1，目前所面临的疫病情况要明显好于06、09两轮周期。 其它事件性冲击：好于03年。包括地震、H7N9、黄浦江死猪事件，其影响都比不上03年SARS对