[交通运输]白糖跨期套利.doc

（内部资料，注意保密） 2009~2010年白糖期货跨期套利回顾和可行性分析 分析师：唐援军  一 白糖期货介绍 3 二 交易规则 3 三 走势回顾 4 四 盈利可能性计算 8 附录一：白糖期货 9 附录二：跨期套利组合指令交易方法及策略 36 一 白糖期货介绍 在国际期货市场上，食糖是成熟的也是较活跃的交易品种，– 远期合约价格。 图2 下单软件中的显示买卖情况 例如．Sr809和sr901合约价格分别为3900和3680，则两个月份价差为220。 第一种情况——价差增大：如果sr809合约价格不变，sr901合约价格下跌到3670，则两个合约的价差由220增大到230； 第二种情况——价差缩小：如果sr809合约价格变动到3920，sr901合约价格上涨到3705，则两个合约的价差由220缩小到215。 在组合指令价差的定义下，买近期合约卖远期合约交易策略实现后，如果两个月份的价差（近价－远价）增大，投资者浮动赢利；如果两个月份价差（近价－远价）缩小，投资者浮动亏损。 期货教材中提到有“牛市套利”和“熊市套利”，记忆起来较为复杂；本人的策略中，尽量以浅显易懂为目标，通俗的说，期货投机追求价差利润；那么，跨期套利追求的是一对合约的价差的变化值，或者可以说是价差的价差 三 走势回顾 食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产集中于每年的10月份至次年的4月份，年产量在1000万吨左右，年消费量略超过年产量。所以，白糖每年9月价格为临近月份最高也就容易理解。食糖的这种特性也为投机型跨期（月）套利提供了良好的理论基础。如图3所示（亦作了棉花的引申思考）。 近期合约价格高于远期货合约被称为反向市场，出现这种现象的原因一般由于近期需求相对过大或近期供给相对短缺，导致近期合约的价格超过远期合约的价格。 白糖属于交易非常活跃的品种，目前白糖期货合约总持仓量超过100万手，各合约间的价差变化比较剧烈，我们可以抓住这些机会进行套利操作，赢取低风险甚至无风险收益。特别适合持有大量低成本资金作为资本增值和避险的操作，跨期套利能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。 套利交易相对投机来说，具有风险较低、回报较为稳定但周期较长的特点。 图3 009- 101食糖走势图 其中009表示2010年9月，101表示2011年1月  图4 009- 101棉花走势图 通过以上图形可以得知该方案可行性较高！ 四 盈利可能性计算 适合大资金出入场机制的验证： 据近年情况，白糖期货持仓量双边超过60万手（从历年白糖持仓情况看，一直以来都大于这个数），以单边30万手计算， 30 * 单价/手* 保证金比率 = 30 * 52500 * 8% = 126000 （万） 当前白糖9月合约价格5250元/吨。为防止套利资金对市场起到的严重干预，一般情况下不大于5%为好，因此可以容纳的资金最大不超过5000万为宜。 获利了结方式： 本操作策略是根据历史经验的套利操作，采取对冲平仓（不持有到交割时间）。 盈利估算： 如图3所示，第一波的振幅在650 点，取获利为整段利润的80% ，那么有500点的单边利润； 按保证金8%算，每一组合占用保证金（ 5250+ 4950）* 10 * 8%= 8160， 实际盈利可能 [500 * 10 / 8160] % = 61.3% ， 耗时未满4个月。 这是其中一波上涨的利润，实际情况中，后面还有两波利润， 所以本轮投机为主（不做交割）目标利润应在一番以上。按通用的资金管理法则和安全考虑，仓位控制在60%之下。 最坏估算： 由于白糖期货充裕的市场流动性，每年9月和次年1月之间的差价极值能达到“组合合约”的总值5%，如能争取到交易所保证金（6%），盈利极值计算为： 5% X (1 ÷ 6%) = 83 % 因此，在采取合适的入场策略和极富经验人士的操作下，最坏估算也能保底。 附录一：白糖期货一、白糖期货具有较高的投资价值 （一）食糖是国际上成熟的期货交易品种 （二）食糖产销特点有利于期货投资 （三）食糖产业链条长，题材丰富 （四）食糖价格波动频繁，市场博弈机会多 二、影响白糖期货价格的主要因素 （一）白糖现货市场供求关系 （二）气候与天气 （三）季节性替代品一、白糖期货具有较高的投资价值 （一）食糖是国际上成熟的期货交易品种 在国际期货市场上，食糖是成熟的也是较活跃的交易品种，从世界上第一份糖期货合约诞生至今已经有90年的历史。世界上很多国家开展食糖期货、期权交易，主要包美国、英国、法国、巴西、日本、印度等国。其中在国际期货市场上影响较大的白糖期货合约是：美国纽约期货交易所（NYBOT）的11号原糖期货合约、英国伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的5号白砂糖期