光伏电站运营模式分析 新时期的光伏投资主线.pdfVIP

            光伏电站运营模式分析报告2014  目 录 1. 中国由制造大国过渡到电站应用大国4 1.1. 前三轮光伏周期由欧洲市场推动4 1.2. 本轮光伏周期由中美日市场推动5 2. 下游电站是本轮光伏景气周期最受益的环节7 2.1. 电站盈利能力最强7 2.2. 地面电站模式成熟，分布式中长期潜力大10 3. BT/EPC/运营模式各有优劣，运营不受周期影响 11 3.1. 诸多上市公司切入光伏电站领域，提供额外业绩回升动力 11 3.2. BT/BOT/EPC 模式：资金滚动快，具有周期性12 3.3. 运营模式：增长持续性好，净利率高14 3.3.1. 电站运营模式增长持续好，但需要不断融资14 3.3.2. 利用杠杆可体现电站运营的优势15 3.3.3. 收购可加快布局速度，但盈利能力略低于自建15 3.3.4. 敏感度分析：地面电站效益略高于分布式电站16 4. 港股案例的启示：电站运营所需的核心竞争优势17 4.1. 顺风光电：前瞻性+融资优势+纵向一体化17 4.2. 金保利新能源：招商局平台+联合收购模式18 4.3. A 股电站运营类公司的竞争优势对比19 5. 电站对上市公司市值的贡献分析20 5.1. 电站BT/EPC ，市值加成差别大20 5.2. 电站运营：市值加成确定21 6. 上市公司推荐23 6.1. 以业绩弹性和估值的逻辑确定具有安全边际的弹性标的23 6.2. 以市值加成的逻辑确定被低估的标的24 图表目录 图 1、过去欧洲是拉动全球光伏装机增长的主力4 图 2 、德国的月度装机、FIT 补贴、光伏组件价格4 图 3、中国是电池和组件制造的主要国家5 图 4 、中游制造和设备公司在上轮景气周期中表现最好5 图 5、光伏经历四大景气周期（全球光伏装机增速曲线）5 图 6、日本光伏装机快速增长6 图 7、美国光伏装机快速增长6 图 8、2015 年中国光伏累计装机有望突破35GW 6 图 9、中美日市场将取代欧洲市场成为需求重心6 图 10、国内针对大型电站和分布式出台系列政策7 图 11、国内光伏装机将保持较高增速7 图 12、预计2014 年全球多晶硅供需关系改善7 图 13、全球多晶硅巨头的产能与成本分析7 图 14、美股光伏中游制造公司的盈利逐季改善8 图 15、A 股光伏中游制造公司的盈利逐季改善8 图 16、设备公司的收入自2011 下半年起大幅下降8 图 17、设备公司的毛利率整体保持稳定（天龙例外）8 2 of 27 图 18、可再生能源电价附加上调后可保证2015 年前的补贴需求8 图 19、光伏电站建设成本构成9 图 20 、光伏组件价格趋稳，9 图 21 、实现平价上网前，未来国内光伏新增装机增速趋于缓慢13 图 22 、A 股参与电站BT/EPC 公司的电站统计（1 ）13 图 23 、A 股参与电站BT/EPC 公司的电站统计（2 ）13 图 24 、地面电站的净利率和ROE 14 图 25 、分布式电站的净利率和ROE 14 图 26 、A 股参与电站运营的公司的电站统计（1 ）14 图 27 、A 股参与电站运营的公司的电站统计（2 ）14 图 28 、地面电站加杠杆前后的净利率对比15 图 29 、地面电站加杠杆前后的ROE 对比15 图 30、地面电站加杠杆前后的净利率对比15 图 31、A 股部分上市公司自建与收购电站的统计15 图 32、顺风光电进军下游电站运营后，股价涨幅10 倍以上18 图 33、电站BT/EPC 公司的资产