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通货膨胀总是一种货币现象？非也！ 2017-10-02 13:50:56 加入见智研究所的见识圈子 ，如果您喜欢见智研究所的内容 ，欢迎订阅见闻研究 （此为华尔街 见闻见智研究所独立管理的付费特辑 ），了解我们的特辑请点击这里。 中央银行家们感觉自己已然走入了一面镜子 ，这可怪不了他们……他们曾经努力控制通胀并促 使其下降 ；而现在 ，他们则努力地试图推升通胀。他们曾经担心工资上涨 ；现在他们则渴望工 资上涨。他们曾经恐惧财政扩张 ；现在他们则在祈求财政扩张的援助。打击通货膨胀定义了战 后那一代的中央银行家 ；而鼓励通货膨胀则定义了当下这一代。 我将就有关通货膨胀的问题提出三个要点 ，包括两个假设 ，以及可能的影响。 首先 ，我们可能低估了实际因素对通货膨胀的影响 ，甚至在长期视角下亦是如此。换句话说 ， 弗里德曼的那句名言 ：“通货膨胀总是一种货币现象。”是值得商榷的。回往过去 ，我将主要侧 重于全球化 （对通胀 ）的作用 ；但展望未来 ，技术 （进步 ）可能会产生更大的影响。 其二 ，我们可能会低估货币政策对长期实际 （通货膨胀调整 ）利率的影响。事实上 ，这是前述 观点的翻版假设 ：在极端情况下 ，如果通货膨胀对货币政策没有反应 ，名义利率的变化将会一 比一地转化为实际利率的变化。而这个假设引发了诸多疑问 ：即中央银行被动地遵循一定实际 因素所确定的自然实际利率 ，这一点在很多熟悉的论点中体现了出来—— 比如有人声称利率创 下历史性低位是因为自然利率已经下降了很多。在这里 ，我将提供一些新的实证证据来支持我 的假设。 最后 ，如果这些假设是正确的 ，我们可能需要相应调整货币政策框架。正如我将解释的那样 ， 这意味着更重视通过对货币政策的影响对金融稳定 （金融周期 ）的长期实际影响 ，而相对的对 通货膨胀的重视程度更小。顺带一提 ，更强调金融稳定将使中央银行更接近其起源 （Goodhart （1988 ），Borio （20 14a ））。 实际因素及通货膨胀 ：全球化的作用 控制通货膨胀是半个世纪以来现代中央银行的“面包和黄油” ，绝大多数中央银行都以价格稳定为 核心目标。随着通货膨胀目标应用的扩散 ，这一目标越来越精确。我相信所有人都会对2 ％这个 数字非常敏感。对于那些具有数字目标的中央银行 ，所选择的数字是他们的信誉基准 ：如果达 到这个基准 ，它们就是可信的 ；如果他们达不到 ，至少长时间内达不到的话 ，就会损失其信誉 度。 然而 ，通货膨胀的运行状况越来越难以理解。很难避免的一个问题在于 ：我们对通货膨胀的过 程到底了解多少 ？毕竟 ，自从金融危机爆发以来 ，政策制定者一再地感到惊讶和意外。经济衰 退期间 ，由于经济跌得太狠 ，通货膨胀率高于预期。在随后的经济上行期 ，则低于预期。尽管 央行大力推升通胀 ，但通胀仍然相当低迷。 我们一直在努力地去理解通货膨胀。例如 ，正如查 尔斯·古德哈特 （Charles Goodhart ）（20 17 年 ）最近提醒我们的那样 ，尽管有一些不可避免的过度简化 ，自从20世纪50年代以来 ，我们经 历了三次主要的风潮变迁。从20世纪50年代到70年代中期 ，重点是劳动力市场和相对议价能 力 ，几乎鲜有提到总需求。从20世纪70年代末到90年代 ，则是货币和货币总量。而从二十世纪 九十年代起 ，则是NA IRU （非加速通货膨胀失业率 ）和预期的决定因素占主导—— 当下主流分 析框架中的前瞻菲利普斯曲线就是例证。 我们是否高估了我们控制通货膨胀的能力和我们所知道的东西 ？ 国内的松弛和通货膨胀之间的联系在几十年来已经相当薄弱且难以捉摸。诚然 ，如果一个人尽 力尝试 ，总是可能可以找到之间的关联。但是 ，这种联系并不是呼之欲出且一眼就能辨识出来 的强关联了。事实上 ，这是巴塞尔中央银行家会议讨论中一个反复出现的主题。 图1只是其中的一个可能的例证。这表明 ，对于G7国家而言 ，通货膨胀对劳动力市场松弛的反 应往往会下降 ，并且从0开始变得在统计上无法区分。换句话说 ，通货膨胀不再似乎对劳动力市 场的紧张状况有足够的反应。我需要强调 ：一些样本和参数可以得到统计显着的相关系数 ，但 图中描绘的情况是非常典型的。而且 ，若以产出为基 ，而不是以劳动力市场为基的松弛水平的 测度可能更为突出。 同一图表显示 ，工资通胀的情况也类似。在其他的研究工作中也有类似的发现。就像价格通胀 那样 ，随着时间的推移 ，它 （工资通胀 ）一直在下降。事实上 ，最近在一些发达国家 ，工资对 经济状况的反应疲软。根据传统指标 ，劳动力市场非常紧凑 ，但工资增长却是疲软匮乏的。 我们该如何解释这些发