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在争论中推进利率市场化进程 巴曙松 研究员 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师 中国银行业协会首席经济学家 1．当前有观点认为当前的利率市场化条件已基本成熟。那么，您认为利率市场化当前应首先从哪些方面开展？ 答：自1996年建立全国统一的同业拆借市场至今，中国的利率市场化之路已经经历了十多年的历程。目前，伴随着债券市场的利率市场化、货币市场的利率市场化以及外币市场的利率市场化进程的陆续完成，推动存贷款利率的市场化并实现市场化浮动成为下一步中国利率市场化的主要任务，也是影响面广泛的金融改革攻坚目标之一。 从利率市场化的国际经验来看，利率市场化既是金融市场发展到一定阶段的客观需求，也是金融机构和监管当局在利率管制弊端面前的主观选择。一方面，当前国内外经济金融环境下利率管制的弊端日益暴露，利率市场化的加快推进具有内在驱动力。长期严格的利率管制致使中国商业银行形成了过于依靠规模增长和利差为主的盈利模式；经济紧缩时期国内信贷资源紧张而民间信贷市场需求旺盛；人民币国际化以及资本项目自由化的加快也对利率市场化进程提出了客观要求。另一方面，中国现阶段也基本具备了继续加快推进利率市场化的基础条件。近年来理财、信托产品的爆发显示了市场化的价格调整需求，而资本市场规模的扩大、债券市场的品类体系逐渐完善，表明市场化定价的金融资产领域不断扩大；金融机构初步建立了市场化的利率定价架构，银行存贷款定价的市场化程度不断提高，微观基础日益牢固；央行利率调节体系逐步完善，运用货币政策工具引导市场利率的能力进一步提高。 因此，从内在驱动因素及必备条件两方面来看，目前内外部环境逐渐成熟，中国在宏观和微观机制层面也已经基本具备了利率市场化的条件。然而成功的利率市场化都经历了一个循序渐进的过程，在这一进程中不仅需要有稳定的宏观经济环境和健全完善的市场机制作为大背景，为政策执行者留出充足的回旋和调控余地；还需要在进行关键步骤时从自由市场利率和管制利率的连接中找到合适的切入点；而完善的金融体系、具有较高的自我约束能力和风险管理水平的金融机构以及有效的金融监管则是利率市场化成败的关键所在。 2．中国的利率市场化未来应有哪些实现途径？比如有观点认为，中国实现利率市场化要大力发展资本市场，包括存款理财化和贷款证券化等。也有人认为应尽快放开金融机构进入的限制，让更多的市场主体来参与竞争。 答：这两者其实分别指的是金融产品角度的市场化、以及金融机构准入层面的市场化，二者有所区别但是相互影响。早在2003年中国人民银行就在《2002年中国货币政策执行报告》中公布了存贷款利率市场化推进的整体思路，即“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”。近十年过去了，国内外经济金融形势也发生了翻天覆地的变化，利率市场化进展明显，目前的讨论基本上也只剩下了是先放存款利率还是先贷款利率的问题。然而，不论是先放存款还是先放贷款，存款利率市场化都将是整盘棋的重点。实现利率市场化的关键是找到存款利率市场化的恰当时机和切入点。 从理论上说，实现存款利率市场化的核心在于找到一个市场利率和管制利率的交叉地带作为切入点，实现并轨进程中的缓冲。具体来说，可以通过引入不受利率管制的新金融产品，在保持现状的条件下实现增量改革，再逐步由增量影响到存量。从国际经验来说，美联储1973年发行的不受“Q条例”利率上限限制的大额可转让存单（CDs）就是美国利率市场化进程中的切入点，这种CDs在当时所代表的意义就是区别于传统金融产品不受法规限制的突破性产品，其逐渐成为银行资金的主要来源，撬开了存款利率的缺口。同样，这一货币市场工具也在1979年的日本利率市场化和1994年的韩国利率市场化进程中起到了敲门砖的作用。除此之外，可转让提款通知单账户（NOW账户）、超级可转让提款通知单账户（Super NOW 账户）及货币市场存款账户（MMDA）等不受监管规定的新产品也在利率市场化进程中起到了重要作用。 因此，在当前的环境下讨论存款利率的市场化，其核心还是在于市场化的金融创新，通过创新出新的不受传统利率管制约束的金融产品对现有的存款和贷款形成替代和挤压，实现从市场利率和管制利率的双轨向市场利率单轨的平稳过渡。在成功利率市场化进程中屡次出现的CDs在中国市场上并非新产品，早在上世纪80年代就已引入但于1996年叫停。事实上CDs的意义远非如此，其连接货币市场和存款市场的功能，可以有利于发挥Shibor等市场利率的影响力。此外，存款理财化和贷款证券化同样是金融创新的一种方式，当前的银行理财产品已经在一定程度上实现了对存款的挤压，然而其多数发生在表外，加之其流通性较差的特征，使其可能在利率市场中发挥的作用尚有待检验。 3．当前中国利率市场化进程中还面临着哪些问题或阻碍？对于金融业的影响和风险有哪些？ 答：虽然中国目前