上市公司换股吸收合并短期市场绩效分析 以东方航空并购上海航空为例.doc

上市公司换股吸收合并短期市场绩效分析--以东方航空并购上海航空为例 金融在线rn.t-r，这种方法会给股票本身的历史信息赋予比较大的权n CAR 重。一般在股票变动和市场总体变动本身的关联性不强的时候使用。(2)市场调整法，英文名称是MarketAdjusted Returns. 叩叩ιAR这种模型是在期望在实际收益相等的情况下，利用A股市场的指数来进行市场收益的计算般会记做Rn.t#039;则AR.;r.-Rn.t。因为这个时候的资本市场的实际风险组合是所nt 有股票的实际线性复合。这种方法本身的时序特征比较强，图1东方航空的结果在股票变动和市场变化有直接关系的时候使用。数据来源:CSMAR中国股票市场交易数据库(3)市场模型法，英文名称是Marketand Risk Adjusted 东上合并能否真正实现;协同效应;持谨慎态度。Returns.这种办法在利用证券资产的定价理论模型来进行E如下2(R)数值的计算.AR川rn??tι !3.R.; ??在公式中ι及ι指的是估计其内最小二乘法的实际回归系数。和上面那两上海航空CAR种方法比较，这种方法是比较折中的一种办法，就理论而言，%%%%% 这种方法是最为完整的，在各个国家进行学术研究的时候应飞句fi骂咧。、、川叮丁叫ij用的是非常广泛的。(张新.2003)。叫，t〓MmNEιHV06VmNuHOsOmmy忖γ忖mOONJ咿忖?鸪篷实3川础川口H，因h。q口飞山守的口，酌v啕本文主要是利用市场调整法来进行CAR的计算，这主mNB∞问问的呻;翩翩翩CAR匀。∞26H于，出2emAno9NthcemvOO，咀eh叶飞。由的咀88与h∞守白白白内∞要是考虑到了两个重要方面:首先是，我国的证券市场本身哼92c#039;口q92nyg0oN80Y、§向ι白白酌口白8白白白叫OCNOONoo8cN口8的有效性差强人意，在进行市场模型应用的时候，争议非常口问D口窍叫叫问叫叫的大;其次则是估计期期内，东方航空和上海航空都发生了股改，股市波动较大，可能会造成的估计系数不稳定。图2上海航空的结果第三步:将该股票事件期内每一天的超额收益加总，数据来源:CSMAR中国股票市场交易数据库CAR. =~立~;~IAR叫下面我们开始实证检验东上合并的短期绩从上图可以看出，在上海航空6月5日停牌前20个交易效，其中进行个股收益率T.川E日.CAR开始出现正值且一直持续上升，可能已经出现信息算办法有下面两种。泄露;复牌后上海航空CAR一直飘升至7月26日的(1)计算日个股回报率。在进行日个股回报率计算的时27.3995% .说明资本市场对于上海航空要并入东方航空的候主要有两种办法，其中一种是考虑到现金红利以及在技资反应及时且积极;之后.CAR有滑落但是基本保持在15%的的，另一种则是不对现金红利进行考虑的。一般情况下我们高位上，说明并购对上海航空这个被吸并方的短期市场绩效选择第一种，计算方法是:比较良好。T_. = f.，，(1+F川十5.，，)-C.; + D.:’:-1 四、结论和不足-p .,t-l + C.;祷5.;头K饵;从以上分析可以看出，资本市场对于东上合并的反应比较在这个公式中P.;指的是在t日股票n的实际收盘价，及时，合并对于吸并方东方航空的短期绩效并不明显，对于被吸p叶l指的则是在t的上一个日期，股票n的实际收盘价格，并方上海航空来说绩效显著。但是，随着之后上海航空2010年乱，川在t日的时候，股票n为除权日时的实际每股现金分1月25日的退市，上海航空被正式并入东方航空，合并后的绩效红，氏，川在t日的时候，股票n为除权日时的实际的每股红到底如何，还需要进行长期绩效检验及财务指标分析。股数，Snit:在t日的时候，股票口为除权日时的实际每股配但是，在我国用累计超额收益率来进行企业绩效的适用股数，Kn.t:在t日的时候，股票n为除权日时的实际每股配性研究还是存在一定的问题和限制。首先，资本市场本身的股价，C??:在t日的时候，股票n为除权日时的实际每股拆nt有效性是进行累计超额收益率计算的一个重要前提，但是在细数。我们国家，证券市场的弱有效性非常明显，元法真正的将并(2)进行市场回报率的计算。市场中所有的股票加权回购信息的所有信息真正反映出来，所以在了解实际的财富增报率便是实际的市场回报率，主要的计算方法有流通市值加加或者减少的时候也非常困难;其次，我国的上市公司中，非权平均法、等权平均法，以及总市值加权平均法。我们选取流通股东无法直接在股票涨价的时候获得利润，所以并购之总市值加权平均法，计算方法如下:后股票的变化对于那些持有非流通股的股东来说是没有任R Znzun rn t -何意义的，通过股票价格的实际变动进行股东收益的计算的211W nt 不够科学。γ其中川表示股票n在t日的个股回报率，