中美库存周期的驱动因素特征及展望.PDFVIP

[Table_MainInfo] 中美库存周期的驱动因素、特征及展望 ——大类资产配置之十一 专题报告 宏观研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.04.24 [TABLE_ANALYSISINFO] 导读：企业库存行为是引发经济短期波动的重要因素，大约3-4 首席经济学家：任泽平 执业证书编号： S1220516060001 年为一轮周期。当前来看，美国库存周期处在主动补库存的扩 TEL ： 010 张阶段，而中国库存周期处在主动补库存基本结束、向被动补 E-mail ： renzeping@foundersc.co 库存转换的阶段。 m 摘要： 从周期理论的视角出发，现实中的经济运行趋势由多股商业周 [Tab le_Author] 联系人： 易斌 期力量叠加而成：60 年左右的创新周期、10 年左右的设备投 E-mail ： yibin@ 资周期和3-4 年左右的存货周期等，这三种周期之间也存在着 相互嵌套的关系。其中库存周期作为判断经济短期运行状态的 相关研究 一个关键变量，被广泛运用经济预测中。库存周期被划分为被 [TABLE_REPORTINFO] 动去库存，主动补库存，被动补库存和主动去库存四个阶段。 库销比是辅助判断库存周期的重要指标。 美国经济的结构与库存周期特征。美国是一个典型的消费国， 2016 年美国消费占GDP 比重为68.7%，这也决定了美国的库存 请务必阅读最后特别声明与免责条款 周期主要是由终端需求的波动所引起。美国于2016 年2 月进 入补库周期，而作为领先指标的库销比仍在下降，意味着企业 补库尚不及销售增长，补库仍将延续。 中国的库存周期来则更多来自于投资需求的波动。从过去五轮 库存周期的特征来看，中国的库存周期往往与企业投资行为相 关性更高。从库存结构来看，中国工业库存主要集中在中下游 行业，但是上游周期品库存的剧烈波动对于库存周期的影响更 加明显。总结过去五轮库存驱动因素可以发现，工业部门的扩 张对库存整体水平有重要影响。其中，中上游企业的库存调整 是影响中国库存周期动态的主要因素。 本轮库存周期更加类似于 2000 年，其驱动因素来自于终端需 求。虽然当前短期的内生补库存动力有所趋缓，但是未来被动 补库存和主动去库存阶段的持续时间和力度或将较弱。1）从 内生增长动力来看，推