远期外汇契约避险策略之探讨-OUHK.PDFVIP

2014 年5月第十七卷二期 • Vol. 17, No. 2, May 2014 遠期外匯契約避險策略之探討 侯介澤 郝彥瑞 .hk 中華管理評論國際學報‧第十七卷 ‧第二期 1 遠期外匯契約避險策略之探討 侯介澤 郝彥瑞 摘要 匯率的 波動會直接影響進出口貿易商的利潤與跨國企業於海外投資的績效， 因此 如何有效的規避外匯風險是值得關注的課題。 本文主要探討在 2007 年 至2010 年間遠期外匯契約避險策略之避險績效，運用六個月期美元兌英鎊、 瑞士法朗、歐元、加拿大幣、日圓、澳幣、新加坡幣及新臺幣之遠期契約， 檢驗 完全避險策略、部分避險策略、最小變異數避險策略及低偏動差避險策 略之績效。實證結果發現， 完全避險策略之績效優於部分避險策略，而最小 變異數避險策略優於低偏動差避險策略。實證結果也發現隨著歷史資料期間 的增加，避險策略之避險績效也隨之增加。 關鍵詞 ：外匯避險、最小變異數 、低偏動差、遠期外匯契約。 _______________________________ 侯介澤 國立東華大學財務金融學系 郝彥瑞 國立東華大學財務金融學系 中華管理評論國際學報‧第十七卷 ‧第二期 2 前言 隨著金融市場的自由化， 匯率的變動會直接或間接影響跨國企業與金融機構 的利潤 ，且外匯市場 亦是為金融市場中交易量最大且最活絡的市場之一。由 於投資在國際上的資金存在匯率波動的風險，因此如何有效的運用金融商品 來規避匯率的波動是為專業經理人與投資人所需考量的問題。經理 人可以利 用遠期契約、期貨、選擇權等等衍生性金融商品來做適當的外匯避險策略， 其目的在降低資產因匯率變動 而造成的減損。Smith Stulz （1985）指出公 司去進行避險的理由可能有三種： （1）稅率、 （2 ）財務危機成本、 （3 ） 管理者的風險趨避傾向，其結果說明避險是可以減少公司資產價值的變動且 降低發生財務危機的機會。 Jorion （1990 ）指出跨國公司的營運在外銷比重 上愈高，該公司的外匯暴險程度也將會愈大，而匯率波動會造成公司價值的 改變 。近期的研究也指出全球化的來臨，各國廠商在商品市場上的競爭使公 司的經濟暴險增加， 公司在使用衍生性金融工具進行避險或採用換匯交易 ， 可以有效的降低因匯率波動對公司資產價值的影響，使其外匯暴露程度降低 （Nance et al., 1993; Allayannis Ofek, 2001; Goswami et al., 2002 ）。 Ederington（1979）指出避險理論可 分為三種，分別為傳統避險理論（Traditional Hedging Theory ）、選擇性避險理論（Selective Hedging Theory ）及投資組合 避險理論 （Portfolio Hedging Theory ）。傳統避險理論假設投資人為風險趨避 者且目的在於追求風險最小化，其認為現貨市場價格與期貨市場價格呈現同 步變動，故投資者可以藉由放空資產部位來規避本身持有現貨市場的風險， 可以完全將現貨市場的利潤或損失被反向部位的期貨所相抵 ，故持有與現貨 相同且反向之期貨部可以達到風險消除之目的。然而，現實生活中現貨市場 和期貨市場並非同步且等量變動，Working （1962 ）指出不應忽視基差風險 的存在， 並且非所有避險者皆致力於追求風險極小化 。有鑑於此，Working 提出預期利潤極大化的論點 ，其認為避險者所重視的是基差的變動，當基差 變動不利於避險者時，避險者會選擇去避險 ，並會在期貨市場執行等量且反 向避險策略；反之若基差變動有利 於己時，避險者將不再採取任何避險策略。 換而言之，避險者會因基差變動是否有利於自己本身而採取完全避險或不執 行任何避險之決策，故在預期利潤極大化下，避險者將採取選擇性避險策 略。 傳統避險理論的目的為消除風險，選擇性避險理論則致力於利潤極大化，投 資組合避險理論則是在