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供需走向均衡 通缩压力缓解 ——2016年2月份宏观经济数据点评 摘要：2月份实体经济数据疲弱，工业增加值再次下探，投资改善有限，消费增速小幅回落，进出口延续下行。不过，受政策刺激，房地产市场状况显著改善，市场信心受到提振。相比偏冷的实体经济，2月CPI回升，PPI降幅收窄。随着稳增长各项措施效果显现，近期经济有望逐步触底，但考虑到复杂的国内外经济形势，经济挑战仍不容忽视。 表：2016年2月份主要经济指标 　 2015.10 2015.11 2015.12 2016.1 2016.2 GDP — — 6.8 — — 工业增加值 5.6 6.2 6.0 — 5.4 固定资产投资 9.3 10.8 9.8 — 10.2 社会消费品零售总额 11.0 11.2 10.51 — 10.2 出口 -3.60 -3.70 -8.90 -6.6 -20.6 进口 -16.00 -5.60 -.8.60 -14.40 -8.0 CPI 1.30 1.50 1.65 1.8 2.3 新增人民币贷款 5136 7089 14800 25100 7266 注：GDP为单季同比增速；2月份固定资产投资、工业增加值、消费为累计同比增速，其余为当月同比增速；进出口及CPI均为当月同比增速（限于公布数据），其中进出口以人民币计价；新增贷款为当月值，单位为亿元。 一、工业生产创2009年以来最差开局，部分工业品产量下降明显，国企工业增加值现负增长 1-2月份工业增加值同比增长5.4%，创2009年以来同期最低增速，1-2月份环比分别增长0.43%和0.38%，均处于较低水平。 工业增加值在去年四季度短暂回升后再次走低，主要受三方面因素影响：一是国际。开年以来，国际经济再次走弱，我国出口下滑明显，工业生产受到影响。1-2月份工业企业出口交货值同比下降4.8%，创下2008年金融危机以来最低。二是上游国企生产受到影响。1-2月份国有及其控股企业工业增加值同比下降2%，为1998年1月以来最低增速，情况较为罕见，上游工业品需求萎缩导致部分国企停产减产，工业增加值增速进一步走低。三是。因去年基数较高，1-2月份烟草行业增加值同比下降15.6%，导致全国工业增加值增速回落0.7个百分点。值得关注的是，1-2月份部分重要工业品产量下降较为明显，如水泥产量同比下降8.2%，十种有色金属同比下降4.3%，轿车同比下降12.3%，显示需求疲弱逐步向生产环节传导。 考虑到近期商品市场回暖，预计3月份乃至二季度工业生产有望改善。随着过分悲观预期被修正，近期螺纹钢、焦煤等商品价格较近期低点20%-30%涨幅，有助于改善工业生产状况。高频数据显示，3月前14天，华能等六大发电集团日均耗煤量同比增长9.2%，而1-2月份同比下降16%。 二、投资整体仍较为低迷，房地产市场投资低位反弹，可持续性有待观察 1-2月份，全国固定资产投资同比增长10.2%，较去年全年增速提高0.2个百分点，但整体仍较为低迷，体现在如下几个方面：一是从主要投资项目看，1-2月制造业和基础设施投资同比分别增长7.5%和15.7%，较去年分别回落0.6和1.6个百分点，前两个月投资回升主要由房地产投资拉动。二是民间投资增速显著回落同比6.9%，自该数据公布以来首次低于全部投资增速，且二者差距较大。三是投资资金来源下滑幅度较大同比仅增长0.9%，较去年全年下降6.8个百分点在缺乏资金支持的情况下，后续投资增长恐有难度。 房地产市场改善和相关投资是1-2月份宏观数据中的亮点。一是房地产销售显著回升。受国家去库存政策推动，商品房销售面积同比增长28.2%，销售额同比增长43.6%，均出现显著回升。二是房地产市场回暖推动新开工扩大同比增长13.7%，相比去年全年下降14%改善明显。三是房地产投资改善同比增长3%，较去年全年增速提高2个百分点。房地产投资增速回升是推动前个月整体投资改善的主要原因。不过，考虑到库存仍在快速攀升，房地产市场回升和投资反弹的幅度可能受到一定限制。截至2月末，商品房待售面积仍有近7.4亿平米，较去年增加2077万平米，同比增长15.7%，较去年提高0.1个百分点。 三、消费基本保持平稳增长，房地产相关消费增速回升，汽车消费增速回落 1-2月份社会消费品零售总额同比增长10.2%，较去年增速回落0.9个百分点；季调后环比增速分别为0.83%和0.81%，基本延续近期增长趋势。如下特点：一是必需品消费保持稳定，可选消费低迷。如粮油、食品限额以上消费同比增长12.6%，增速较去年同比提高2.8个百分点；金银珠宝类消费则同比下降1.5%。二是房地产相关消费回升明显。家具类和建筑装潢类限额以上消费分别同比增长16.